东方园林：继续受益于行业扩容和集中度提升

 

      园林绿化行业是新兴产业，潜在的市场规模巨大。随着我国城市化的快速推进，城市建成区绿化覆盖面积逐渐提高，园林绿化将随着城市绿化固定资产投资规模不断扩大而迅速增长。同时，地产景观领域是生态环境建设行业的重要组成部分，地产园林投入占项目总投资的1%-4%，房地产行业开发投资的景气度上行也将推动园林绿化行业需求的进一步扩张。

 

      目前我国园林绿化行业的公司呈现出“数量众多、规模偏小”的特点，处于充分竞争但市场集中度较低的阶段，全国范围内跨区域经营的大型企业较少。而东方园林作为园林绿化行业龙头企业，专注于市政园林，近年来凭借其资本实力，不断进行跨区域拓展和全产业链扩张，未来将继续受益于市场空间扩容以及行业集中度提升，成长空间值得市场期待。

 

      公司是一家拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的园林绿化企业，集设计、施工、苗木、养护运营、生态于一体、全产业链发展的城市景观生态系统运营商，城市园林景观行业的绝对领先企业。业务主要分为市政园林、园林设计、休闲度假、地产景观和生态湿地五个方面，其中的市政园林2012年收入占比为88.55%，为盈利核心，2012年营业收入和营业利润继续保持行业第一。且近3年东方园林的营收年复合增速高达89%，净利润年复合增速更是超过100%，业绩增速实在令人赞叹。

 

 

      2012年，公司业绩继续保持快速增长，实现收入39.38亿元，同比增长35.33%，综合毛利率提高0.2个百分点至37.23%。在收入占比达89%的市政园林毛利率同比下滑2个百分点的情况下，综合毛利率的提升主要来自于园林设计、休闲度假和地产景观毛利率的提升。期间费用率较2011年下降了0.5个百分点至11.3%，一是源于股权激励费用的下降，二是由于收入持续增长带来的规模效应所致。此外，公司获得高新技术企业认证，税率下调至15%，净利率同比提升2个百分点至17.4%，扣除后净利润达6.87亿，同比增长52.96%。

 

      今年一季度，业绩增长继续略超市场预期，共实现收入4.95亿元，同比增长96.47%；毛利率为33.94%，同比下滑0.96个百分点；扣除后净利润同比大幅减亏51.2%至-1494万元（季节性因素）。一季度收入大幅增长主要原因是去年下半年南方新签项目的较多使一季度可施工项目数量增加，同时华中、华东、西南等区域市场开拓良好使地区和天气等因素对公司业绩的影响逐渐减弱。由于项目合同施工进展顺利，公司预计2013年上半年归属于上市公司股东净利润将同比增长30%至50%。

跨区域扩张硕果累累，框架协议合同翻番增长

 

      2012年，公司新拓展了如武汉、襄阳、长沙、南宁、厦门等十多个南方城市的市政业务，目前业务范围已基本覆盖全国，未来几年南方地区如武汉城市群、珠三角等地区生态城市群建设的兴起将为公司的进一步成长打开空间。截至去年年底，公司共签订框架协议的金额达234亿元，其中施工合同签约65亿元、设计签约1.77亿元，分别同比增长3.6倍和1.4倍。截至6月30日，公司已签订未执行完毕的框架协议/合同金额约335亿元，对今年收入的持续高增长形成了有力支撑。

 

      目前市场对公司的担忧主要集中在大额订单的现金回款能力上。随着公司的收款模式开始由过去的5-3-2（即项目完工后三年的收款比例）转变为6-2-2和7-2-1（2012年大部分的新签订单均采用后两种收款模式），公司的应收账款周转率得到提高。此外，公司对供应商的现金流管理和信用政策的延续也将对公司的现金流状况的持续改善形成推动。2013年1季度，公司加大新签合同的收款比例并加大催收工程力度，经营性现金流净额同比增长56%，已经开始呈向好趋势。

 

      不过，公司的园林施工业务的业主方主要为地方政府和城投集团，公司的应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算，资金状况的影响，资金周转速度也和地方政府办公效率有关，地方债也是公司经营过程中主要的潜在风险，现金流是否能够持续好转还待验证。

 

 

      近期发酵的地方债务审计风暴，引发市场对东方园林回款情况的担忧，认为公司的绿化大订单可能变成烫手山芋，造成过去一月公司的股价大幅下挫，跌幅近10%，远弱于大盘。而估值方面，按8月6日收盘价计算，公司PE已降到22倍，拖移PE 29倍，均低于过往37倍的中位值，且对应PEG为0.63，PS 3.72，也均处于历史中低位，低估优势显著。

 

      今日，东方园林发布公告称，在当前融资平台清理、地方政府遭遇资金压力的背景下，针对应收账款存在的潜在风险，公司采取了一系列措施，包括坚持大城市、主城区及城市副中心的城市营销战略等，从源头上降低项目回款风险。明示项目回款“有谱”后，公司的股价也再度走高，这也说明若没有市场往日的担忧，良好的订单增长，以及偏低的估值水平就会成为公司股价上行的助推器，有意配置的投资者不妨重点关注。

 

      东方园林在君亮估值系统中被归为价值股、积极成长股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好、稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见《A股工具》最新一期东方园林的个股报告。