中国联通：估值优势显著的电信营运商

 

      4G时代即将来临的消息，让市场在此前一度担忧中国联通的用户以及收入增长可否持续，但中国联通目前的运营数据已基本打消了这一顾虑。自3月以来，中国联通已经连续三个月3G净增用户数超过400万，稳步的跨入400万的净增用户平台，高质量和高增长的3G用户也会是公司未来两到三年发展的直接动力。

 

 

      中国联通成立于2001年，是我国三大运营商之一，其控股公司中国联合通信有限公司是国内唯一一家在香港、纽约、上海三地上市的电信运营企业。主营移动通信业务（包括GSM、WCDMA）、固网业务。截止2012年年底，公司已在全国31个省和境外多个国家和地区设有分支机构，3G基站数量达到33.1万，3G网络已覆盖全国县级以上城市，且3G网络速率优势明显。

 

 

      2012年度，公司实现营业收入2562.6亿元，同比增长18.9%，扣非后净利润19.8亿元，同比增长70.9%，业绩高增长主要来源于3G业务高速发展。3G用户净增3643.7万，总数达7645.6万户，渗透率为31.9%，同比提高了11.9个百分点。3G业务占比的提高使得公司综合毛利率同比增长1.76个百分点至30.11%。

 

      另外，今年一季度公司的业绩继续保持高增长，实现营业收入为727亿元，同比增长15.4%，扣非后净利润达6.1亿元，同比增长93.7%，新增3G用户数继续保持较高的增速。

 

 

      一季度公司新增3G用户创新高，达1136万户，总数达8781.6万户。3G用户的快速增长，使得公司整体移动业务ARPU值回升至48元，其中3G业务ARPU为78.2元。一季度新增用户ARPU值回升至去年二季度水平，显示在IPHONE5、NOTE2等高端合约机型的带动下，今年首季有大量高端用户入网，带动整体新增用户ARPU值回升。近期公司公布4月和5月3G用户数均突破400万户，累计用户达9589.5万户，继续保持高增长，也致公司上半年的业绩有望保持较高的增速。

 

      成本费用方面，资本开支高峰已过，中国联通2012年CAPEX（一般指资金、固定资产的投入）为997.9亿元，今年预算为800亿元，策略上中国联通选择继续深耕3G市场，同时在农村、中西部建设U900补充3G覆盖，降低建设维护成本。一季度，公司折旧摊销占服务收入的比重同比下降0.5个百分点，运营支撑、管理费用占服务收入的比重同比下降1.6个百分点，均有较好的改善。

 

      未来4G牌照的发放可能对公司业务发展造成冲击，但影响相对有限。一般来说，规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段，4G真正规模商用放号时间预计会在2014年中，因此公司仍有1至2年左右的窗口期。况且公司获得的FDD LTE牌照的可能也较大，与中移动可能获得的TD-LTE牌照相比，差距并不大，不会有大量高端用户因此而转移。

 

   

      以最新股价3.18元计算，公司目前PE为20倍，拖移PE 30倍，大幅低于38倍的过往中位值，对应PEG仅为0.46，估值优势显著，安全边际颇高。我们预期中国联通未来两年的股价预期区间在5.5元-7元，以现阶段来看，股价仍具较大上移空间。市场普遍认为中国联通移动用户在未来两年将持续快速增长，业绩的经营杠杆开始显现，我们预计2012年-2015年公司净利润年复合增速可在40%左右，呈现快速增长态势。

 

      中国联通在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能为2，安全稳定指数为2，是成长性、安全稳定性都较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，更详细的介绍请参见《A股工具》中最新一期中国联通的个股报告。