民生银行：低估值的银行业翘楚

 

      今年A股不断创出新低，银行股动态市盈率大多数再次回到了5倍左右。新一届政府上台后，货币政策出现明显变化，目标转为适度调节流动性，强调“用好增量，盘活存量”，并在上半年出台一系列监管新规，控制银行业的潜在风险，加之未来利率市场化的传语越来越多，互联网金融的隐隐浪潮已渐走近，都增强了市场对银行业盈利增长进一步趋缓的预期。但如我们在上周末的银行业调查分析综述“盈利增速持续放慢，估值依旧偏低”一文中所说，即便银行业盈利面临增长放慢的趋势，但未来三、五年保持10%左右的增长机会仍很大。而作为股份制银行的优秀代表—民生银行，鉴于其在同行业中的优异表现，我们预计其未来3年净利润年复合增速高于行业，维持在15%左右的概率也很大。

 

 

      民生银行成立于1996年，是国内首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，并在A股和H股两处上市。主营公司及个人银行业务、资金业务，融资租赁业务、资产管理业务等其他相关金融服务。截止2012年年底，公司已在全国32个城市设立了32家分行，拥有机构总数量达到702个，员工数4.7万人。

 

 

      2012年度，民生银行实现营业收入1031.111亿元，同比增长25.2%，扣非后净利润377.78亿元，同比增长34.6%，增速可谓是行业中的翘楚。

 

      依赖小微贷款的发力，今年一季度民生银行仍保持快速增长，实现营业收入288.77亿元，同比增长15.3%，扣非后净利润111.54亿元，同比增长24.7%。两项数据增速虽然均较去年有所放缓，但结合行业来看，银行业一季度业绩增长放缓是共性事件，公司24.7%的业绩增速，依旧在行业中领先。

 

 

      净利息收入方面，一季度民生银行净利息收入同比增长6%至201.14亿元，增长放缓明显，压力主要来自净息差。一季度日均余额净息差环比意外下降 15bps 至 2.45%，主要受同业业务摊薄及贷款重定价影响。今年1季度，由于降息重定价影响，大部分上市银行的净息差较2012年末均有所下降。从目前发展趋势看，随着贷款重定价的完成，2季度后行业息差有望短期趋稳，但可能一定程度上受到6月末短期资金价格飙升的影响。

 

      存贷款方面，一季度末民生银行存款总额20978亿元，较年初增长8.9%。其中个人存款总额4539亿元，较年初增长15%；一季度末，公司贷款总额 14359 亿元，较年初增长3.7%。其中小微企业贷款余额 3543 亿元，较年初增长11.8%，小微贷款增量占全行贷款增量的69%。可以看出，民生银行的零售业务优势依旧强大。

 

      另外，一季度末，民生银行的非标资产占理财余额比达到40%多，占前一审计年度总资产比为10%，占比或相对较高，超过了新出台规范理财业务的8号文中非标债权余额不能超过理财余额的35%和前一审计年度总资产的4%的要求，银监会理财新规或致民生银行未来中间业务收入有所放缓，我们将与投资者一起密切关注其后续变化。

 

      近3年民生银行扣除后净利润年复合增长率达到65%，营业收入年复合增长率35%，净资产年复合增速也达到23%，在股份制银行中长期居前。今年一季度净利润增长虽有放缓，但仍高达24.7%。民生银行的投资价值也得到了市场的正面肯定，近52周涨幅高达69%，远超其他银行股同期股价涨幅。

 

      即便如此，以最新股价9.19元计算，公司PE也仅为6.2倍，拖移PE为6.6倍，均低于过往15倍的中位值，PEG也仅为0.41，安全边际颇大。我们预期民生银行未来两年股价的预期区间在22元-28元，以现阶段来看，仍具有较大的上移空间。

 

      民生银行在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能为1，安全稳定指数略低为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期民生银行的个股报告。（股票估值网分析师：张楠；整理：孙洁）

 

      关于上市银行的详细调查分析，投资者可参阅本站新出炉的“盈利增速持续放慢，估值依旧偏低—13家上市银行调查分析综述”一文。