隧道股份：业绩不断成长，分红好上加好

 

      菲利普·费雪（巴菲特视为老师之一）的儿子肯·费雪将如何使用PS找到翻番的股票形成了一套系统，大致是这样的：找到PS低于0.75，净利率趋于改善的公司，当净利润回升至4%之上并能稳住，股价大幅回升的机会或许就会出现了，若能回升到6%-7%，那就发财了。

 

      近期，本站就找到了这样一只股票—隧道股份。隧道股份是我国著名的市政基础设施建设设计施工总承包企业，在软土地层水底公路、地铁隧道工程方面处于行业龙头地位。以最新股价计算，公司PS为0.41，同时近10年其净利率一直处于上升通道，至2012年度已升至4.1%，市场预计未来3年净利率仍会在4%以上波动，若以肯·费雪的说法，公司股价回弹的概率甚大。

 

      近几年，隧道股份的业绩也是呈快速增长势头，近5年营收和净利润增长率分别达到21%和43%，随着地上、地下工程业务的增加，市内、市外工程业务的向好，公司的业绩不断成长，投资价值不断显现，市场吸引力持续增强；另外，公司阔绰的分红亦再好上加好，使之成为一只成长性、收益性双优的软土隧道施工龙头企业。

 

 

      隧道股份的前身系上海市隧道工程公司，1993年7月始进行股份制改组，1994年发行上市，是国内著名的市政基础设施建设设计施工总承包企业，在软土地层水底公路、地铁隧道工程方面处于行业龙头地位，是全球唯一一家兼具盾构法隧道施工和盾构设备制造能力的企业，也是我国专业从事软土隧道工程施工规模最大的企业。公司已建成的大型、超大型越江隧道占全国市场份额的80%，占上海市同类市场份额的100%；已完成的上海轨道交通隧道占上海市场的50.4%。

 

      

      2012年度，公司可比口径下的营业收入为21.98亿元，同比增长11.67%，小于营业成本增速（同比+12.16%），毛利率同比下滑0.39个百分点至12.89%；三项费用变化不大，期间费用率小幅下降0.2个百分点至10.1%。由于2012年投资收益达13.04亿，其中12.53亿元（占利润总额的80%）为BT和BOT项目所贡献。综合影响下的扣非后净利润为8.9亿，基本与上年持平。

 

      2013年1季度，公司实现营收38.34亿元，同比增长（调整后，下同）50.38%；营业成本同比增长52.77%，增速略高于收入增速，单季毛利率同比略降0.69个百分点至10.76%；重组后费用上升比较明显，其中受管理费用和财务费用大幅上升（同比均增加1.4亿）的影响，期间费用率同比提高2.16个百分点至12.49%，营业利润亏损1.69亿。不过由于BT和BOT项目的投资收益高达3.02亿元（属经常性收入），加上8700万的资产减值损失的转回，归属于上市公司股东净利润为2.02亿，扣非后的净利润达1.62亿。

 

 

      自2012年9月以来，上海市整体和专项规划政策密集出台，其中直接对公司项目招标具有正面影响的规划有：上海轨道交通14号线10个标段设计招标、黄埔两岸累计完成桥隧道通车道数量约100条、上海前滩基础设施项目开工预计固定资产投资额将达上千亿元，因此我们预计今年市内中标合同额较2012年将有所复苏。而在市外，按2013年2月27号公告，公司已中标30亿元昆明地铁项目（2013年6月施工、工期为44个月、内部收益率达11.19%），预计公司将继续受益轨道交通建设新高潮，有望在昆明、南京、南昌等重点城市获得大额轨道交通订单，BT和BOT项目有望实现稳定的投资收益。

 

      另按5月3日公告，公司审议通过了关于大连路隧道资产证券化的议案，由于此方案通过发放ABS产品给资产购买者，为工程间接融资，相比于公司直接先垫付大量资金的传统BT模式而言，新模式只需公司补充少量的流动资金，因此能大大提高资产运营效率。若后续项目能继续推行此模式，公司现金压力将大大缓解。

 

      此外，隧道股份于7月3日中标了41亿元的大单。公司2013年6月中下旬参与了上海市沿江通道越江隧道（浦西牡丹江路—浦东外环钱）项目公开招标，项目投标金额约为人民币41亿元。经评标委员会依法评定，确定公司为该项目第一中标候选人。目前该项目沿尚处于公示期，公司尚未收到业主方书面中标通知文件，公司将在收到书面中标通知书后另行公告。

 

 

      公司目前的股价并未完全反映出其成长性，市场普遍预计公司2012-2015年盈利有望维持在10%左右的年复合增速，呈稳健成长态势。以最新股价7.46元计算，公司PE和拖移PE均为10倍，与过往42倍的中位水平偏离甚远，0.82倍的PEG和0.40倍的PS也处于历史低位，整体而言，相对于未来成长空间，目前隧道股份的估值偏低。且自2012年三季度起，在君亮估值系统中，隧道股份的成长动能由3直线提升到1，安全稳定指数由3亦提升到2，由此也可见其成长性及安全稳定性渐强的一面。

 

      另外，自公司上市以来，虽未每年都进行分红，但分红年份的分红率几乎均超过30%，2009年度高达62%，去年则为39%。以最新股价计算，其分红收益率为3.53%，超过银行1年期定存，相当具有吸引力。

 

      隧道股份在君亮估值系统中被归为成长+收益股，现阶段成长动能排名为1，安全稳定指数略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期隧道股份的个股报告。