信立泰：成长在合理价位的优质医药股

 

      我国人口众多，老龄化进程加快，医保体系不断健全，居民支付能力增强，人民群众日益提升的健康需求逐步得到释放，中国已成为全球药品消费增速最快的地区之一。在实现2020年人人享有基本医疗卫生服务目标基础上，我国有望在2020年以前成为仅次于美国的全球第二大药品市场。而信立泰凭借其在心血管领域的巨大竞争优势，加以“首仿药+自主创新药+购买专利药”的独特发展路径，积极成长的特性表露无疑，且价值性似乎也不言而喻了。

 

 

      信立泰主营心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、生产和销售。产品包括制剂和原料药两大类。公司现有产品中有13种进入国家医保目录，2种进入广东省医保目录。公司硫酸氢氯吡格雷片市场占有率为42.08%，位居国内同类产品第二位，注射用盐酸头孢吡肟市场占有率达到25.89%，位居国内同类产品第一位，注射用头孢西丁钠市场占有率为23.51%，位居国内同类产品第二位。截止2012年底，制剂和原料药收入占比为80%和19%，毛利率为84%和35%。

 

 

      与许多靠仿制同质化成熟药品生存的化学药企同行不同，信立泰走出了一条“首仿药+自主创新药+购买专利药”的独特路径，通过掌握产品定价权攫取高额的利润，使自己一直处在成长大高原的左侧。今年一季度，公司续写了2012年的高增长，实现营收5.28亿元，扣除后净利润2亿元，同比增长27.2%和60.9%，2012年的收入和利润增速分别为24%和55.1%。利润增速屡屡大幅超过收入增速的原因在于毛利率的不断攀升，一季度毛利率达到77.79%（+10.7%），已连续12个季度同比上升，缘自高毛利心血管制剂收入占比提高，以及抗生素原料药业务的成本下降。

 

 

      2013年3月，公司的泰嘉首次入选国家基本药物目录，作为PCI手术术前、术后的必用药，进入基药目录后必将带动未来放量增长，但同时也将面临降价风险。在今年陕西基药增补入围品种中，公司泰嘉维持之前的招标价74.6元（25mg*20，0.146元/mg），而赛诺菲旗下波立维由2011年非基药119元的中标价缩水45%至65.3元（75mg*7，0.124元/mg），较泰嘉便宜15%，如果赛诺菲确认接受此价格，预计将对公司价格和市场造成较大冲击。

 

      但好的方面是，此前FDA曾警示波立维对华裔人群治疗无效率达14%，国家亦提出优先采购达到国际水平的仿制药，泰嘉已于2013年1月通过欧盟认证，达到国际化水平，今年将启动对欧盟国家的销售工作。随着氯吡格雷专利到期，SFDA目前正在审批的波立维仿制药有40余家企业，但已通过审批的仅有河南帅客医药，且未形成实质性销售，两三年内对公司威胁不大。综上，我们认为泰嘉机会大于挑战，今年收入增速仍有望达到30%以上。

 

 

      除了核心产品泰嘉，公司还有3.1类新药比伐芦定。比伐芦定是PCI手术的术中用药，是一种抗凝血酶药物。相较于其他抗凝药物，其在用药效果、安全性等方面具有优势。比伐芦定2011年获得生产批件，现在正开展四期临床和学术推广，目前进展顺利，已有一定销量，现等待新一轮招标。

 

      在原料药方面，公司抗生素原料药在限抗令的抑制下去年收入下滑7.43%，但受到7-ACA 价格大幅下跌以及下半年抗生素原料药价格触底反弹因素的影响，其毛利率由2011年的14.7%大幅回升至35.5%，反而贡献了最大的业绩弹性。公司预计2013年上半年其业绩仍将保持较高增长，预告1-6月净利润增长40%-60%，二季度公司有望继续给市场带来惊喜。

 

 

      从可追溯数据来看，自2006年起，信立泰的营收和赢利一直呈快速增长态势。至2012年，短短7年间，公司的营收已增长9倍，净利润更是增长18倍之多（近6年营收和净利润年复合增速分别达到44%和62%），实在是令人叹为观止。且市场预计2012-2015年公司净利润年复合增速可在30%左右，仍呈快速成长之态。

 

      目前，由于广东药品招标政策尚未正式出台，市场疑虑较多，致公司的股价受到一定抑制。但是，作为心血管用药的药企巨头，待广东招标政策出台后，我们预计公司的股价或有进一步的上浮空间。以最新股价30.96元计算，公司目前PE为26倍，拖移PE为29倍，均低于过往38倍的中位水平；且PEG仅为0.89倍，安全边际较大，存在低估。另外，本站组合I在6月26日全仓买入了信立泰，至昨日，在买入的9个交易日中，其涨幅达到10.18%，成为组合净值逆势上升的主要推力之一。

 

      信立泰在君亮估值系统中被评为积极成长股，同时也归为价值股，成长动能和安全稳定指数均为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，即合理的买入区域，更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期信立泰的个股报告。