万华化学：成长优秀，分红慷慨的世界级MDI龙头

 

      万华化学（曾用名：烟台万华）的主营产品MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一。当前，全球共有包括万华化学在内的MDI生产企业7家，是一个全球性竞争的产品，总产能约600万吨，2012年全球MDI消费量达到513万吨，考虑到化工装置的开工率问题，全球供需基本平衡。

 

      市场预计未来两到三年全球MDI需求增长率将维持在5%左右，由于2015年前产能扩张有限，因此全球MDI仍将出现一定程度供应偏紧，这对世界级MDI龙头--万华化学的业绩无疑是长期利好，其在MDI领域的垄断地位让公司的投资价值充满着吸引力。尤其值得一提的是，公司一向有慷慨分红的习惯，其分红收益也是相当诱人。

 

 

      万华化学的前身是成立于1978年的烟台合成革厂，2000年在上交所上市，主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生产品的开发、生产和销售。目前公司拥有MDI、ADI、改性MDI、TPU、MDA等十多个系列九十余种产品，并形成了完整的集异氰酸酯+聚酯/聚醚多醇+聚氨酯材料+制成品于一体的聚氨酯产业链。

 

 

      

      2012年度，公司实现营收和净利润（扣除后）分别为159.42亿元和23.76亿元，同比分别增长16.69%和26.70%。MDI价格上涨的同时，销量也小幅增加是公司营收和净利双双增长的主因，而MDI价格上涨和原材料价格下跌的双重利好使得公司毛利率同比提高4.33个百分点至34.88%。

 

      2013年1季度，受益于宁波二期工程满负荷运行，MDI销量增长，公司取得收入47.76亿元，同比增长45.57%，净利润7.16亿元，同比增长63.7%。2012年年报显示MDI产品占公司营收总额的77.31%，受益于2012年下半年MDI价格大幅上涨，2013年1季度纯MDI均价同比提高20.15%至21829元/吨，聚合MDI均价同比提高17.95%至19000元/吨。MDI主要应用于保温、胶黏剂及涂层、汽车和建筑节能等行业，其中保温行业MDI需求增长稳定在6%左右；汽车行业经过前两年的低迷，将进入稳定增长期，有望保持10%左右的增长；而建筑节能有望成为MDI未来需求增长的重点。

 

 

      据统计，美国和日本聚氨酯材料用于建筑节能的比例已经超过30%，我国还不到10%，未来每年新建节能建筑可达33亿平米，有望增加复合MDI 20万吨的新增需求。目前公司MDI产能为110万吨/年，到2015年将达到180万吨/年。MDI行业技术壁垒极高，全球MDI生产被少数寡头厂家垄断，2013-2015年有实际新增产能投放的主要就是万华化学，因此，MDI景气度有望持续，其价格走势未来出现稳中有升的概率较大。

 

      MDI主要原料为烧碱、苯胺、甲醇、硝酸，氯气等基础化工产品，由于公司宁波二期工程采用先进水煤浆技术和多联产工艺，以上原料基本可以自供，相比外资企业采用天然气为原料，成本低20-25%。我国煤炭过剩产能在2015年以前难以消化，煤炭价格未来涨幅有限，而天然气价格上涨已成为必然趋势，所以公司原料成本优势有望持续保持。

 

估值仍具提升空间，分红持续优厚

      公司目前的股价并未完全反映出其成长性，市场普遍预计公司2012-2015年盈利有望维持在20%左右的年复合增速。以最新股价17.00元计算，公司PE为13倍，拖移PE均为14倍，仅相当于28倍过往中位水平的一半；1.8倍的PS也处于历史中低位水平。整体而言，相对于未来成长空间，万华化学目前的估值偏低，安全边际较充足。

 

      此外，自公司2000年上市以来，每年都会进行分红，分红率基本在60%-70%左右，2012年度为64%，每10股分红7元。以最新股价计算，其分红收益率高达4.12%，大幅超过银行1年期定存，收益十分诱人。

 

      万华化学在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能排名为1，安全稳定指数略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期万华化学的个股报告。