长城汽车：持续靓丽成长的SUV龙头

 

      在经历了2008年的阵痛、2009-2010年连续两年的飞速成长、以及2011年的缓慢发展之后，2012年我国狭义乘用车市场表现出了强者恒强、弱者淘汰的两极分化态势。而随着今年上半年的结束，中国汽车工业协会日前预测，1-6月我国汽车产销将继续保持10%以上的增长，总销量将超过1000万辆，总体形势好于年初行业预期。长城汽车作为业内最大的皮卡、SUV制造企业，聚焦皮卡、SUV、轿车三大品类，保持皮卡绝对优势，巩固SUV领先地位，促进轿车快速崛起，业绩持续靓丽成长，是乘用车领域不可多得的优秀投资标的。

 

 

      长城汽车前身是长城工业公司，成立于1984年，2011年上市，是目前我国最大的SUV、皮卡制造企业，拥有30多家控股子公司，员工5.4万人，产品涵盖哈弗SUV、长城轿车、风骏皮卡三大领域，在保定、天津建有年生产80万辆整车及零部件的生产能力，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。产品远销100多个国家和地区，目前，公司在全球80多个国家建立了800多个营销网络。

 

 

      2012年度，在乘用车行业景气度下滑的背景下，长城汽车共销售整车62万辆，同比增长44%。其中SUV销量同比增长90%至28万辆，增量主要来源于长城哈弗H6和H4；轿车销量同比增长6%至20万辆；皮卡销量则同比增长12%至13.7万辆。全年公司共实现营收431.60亿元，同比增长43.44%，扣除后净利润55.19亿元，同比增长66.63%，业绩表现甚为靓丽。

 

      2013年1季度，公司实现整车销量18.1万辆，同比大幅增长43%。其中SUV产品销量为8.9万辆，同比增长93.7%，主要得益于主力车型哈弗H6和哈弗M系列分别同比增长98%（+2万辆）和770%（+2.17万辆）。受益于此，首季公司取得收入127.55亿元，同比增长46.09%，扣除后净利润18.54亿元，同比增长70.82%，业绩超出我们此前预期。

 

      最新数据显示，长城汽车5月汽车销量6.1万辆，同比增长32.4%，增速持续超行业，我们认为销量的持续增长显示出公司产品的竞争力较强，终端需求较旺盛。

 

 

      目前哈弗H6和M4终端需求旺盛，处于供不应求的状态。预计未来两款车型月度总销量将维持在2.5万辆以上（2季度公司SUV增速有望超过60%），随着下半年天津工厂二期项目的投产（设计产能25万辆/年），公司产能瓶颈或将得以缓解，月销量仍有上升空间，预计2013年公司将实现销量71万辆，其中SUV销量40万台，毛利较高的SUV产品市场占比继续提升（约56%，2012年为45%），成为公司业绩增长的重要支撑。不过，SUV市场的竞争压力也不容忽视。目前我国SUV占比低于成熟汽车市场约10个百分点，市场前景广阔致各汽车生产厂家见机纷纷上马，SUV市场竞争将日趋激烈，公司SUV产品或将面临压力，我们将与投资者一起密切关注其具体销售情况。

 

      近日，上海车展上公司展出的运动版H6及H7、H8、H2等全新车型，被市场普遍看好，这些车型将陆续于今年下半年至2014年上市。这或将有助于提升公司市场竞争力及市占率，推动公司业绩持续增长。随着哈弗SUV产品谱系的不断扩充，未来中高端新车上市将进一步提升单车盈利水平。另外，今年三月哈弗品牌与长城品牌正式分网运营，成为继路虎、Jeep之后第三个专攻SUV的汽车品牌。而其广泛的客户群体、独立的营销网络以及旗下丰富的车型储备，都为SUV业务长期发展提供了良好保障。

 

 

      自2008年以来，长城汽车的营收和净利润均呈大幅上扬之势，近4年营收和净利润年复合增速分别达到50%和82%。以公司目前情况，在SUV和全新车型的带动下，市场预计2012年-2015年长城汽车营收和净利润年复合增速有望保持在20%左右。

 

      以最新股价36.65元计算，长城汽车的PE为17倍，对应PEG 0.91倍，拖移PE 18倍，均处于历史中位水平，向上提升空间尤在。公司在君亮估值系统中被归为积极成长股，目前成长动能和安全稳定指数均为1，是成长性最好，稳定性、预测性最强的公司；且最新股价处于JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新一期的长城汽车个股报告。