上汽集团：平稳增长的白马股

公司概况：
      上海汽车工业集团（原海汽车）简称上汽集团，始建于20世纪上半叶，目前位于上海市浦东张江高科技园区内。公司主营汽车整车（包括乘用车、商用车）、相关零部件（包括动力传动、底盘、电子电器）等的研发、生产、销售，以及与汽车业务密切相关的汽车金融等业务。目前上汽集团已发展成为旗下拥有有上海大众、上海通用等10家合营公司，上海通用五菱等46家控股子公司，以及上海汇众萨克斯减震器有限公该等13家联营公司的国内最大的微车制造商和销量最大的汽车制造商。 

      2012年上半年，公司实现国产整车销售223.3万辆，同比增长11.4%，高出全国平均水平8.7个百分点，国内市场占有率也较去年底提高了1.4个百分点至22.4%，国内乘用车行业龙头的地位更加稳固。 

      目前，上海大众拥有产能91万辆/年，2011年全年共生产整车114万辆，产能利用率达125%，破除产能瓶颈迫在眉睫，上半年上海大众仪征分公司的投产有望缓解产能压力。
                                                                                      
买入理由： 
      1. 伴随着中国汽车行业的蓬勃发展，上汽集团自1997年上市以来，除2008年以外，收入和净利润连年增长，尤其是近10和近5年，公司营收的复合增长率分别达到61%和70%；净利润复合增长率更是分别达到35%和65%左右，毛利率也基本稳定在15%—19%这个区间，高于10%的行业平均水平。预计公司未来2年内营业收入和经营性净利润将保持10%左右的复合增长，尽管步伐放缓，但平稳增长可期。另外，自1997年公司上市以来，几乎每年都有分红，尤其是近六年其平均分红出息率约为20%。如果2012年的现金分红能在0.35元，按目前12、13元的股价，当有3%以上的回报，分红较为可观。成长加收益，可以说上汽集团是一只具有投资价值的白马股。 

      2.  2012年1-9月，上汽集团共销售整车330.53万辆，销量增速为10.95%，远高于行业平均增速的3.4%。1-9月，公司共实现营业收入及扣除后净利润3509.99亿元和154.6亿元，分别同比增长25.36%和22.61%，在需求增速有限，车市价格战硝烟弥漫的情况下，上汽集团1-9月份交出的成绩可谓十分靓丽。 

      3. 目前，公司业务侧重于乘用车市场，而今年以来，乘用车市场明显好于商用车市场，业务结构的因素是促进公司营收好于市场的主要原因之一；另一方面，公司乘用车业务的各公司表现优异，上海大众、上海通用、上海通用五菱以及自主乘用车分别实现了10.43%、10.05%、13.33%和12.35%的销量增速，均优于行业平均水平。 

      4. 受益于上汽集团雄厚的技术实力，前3季度，上汽自主品牌销量为13.5万辆，同比增长12.35%，远超自主品牌2.6%的平均增速，也高于狭义乘用车10.4%的增速。短期内，由于目前自主品牌尚处于发展初期，对公司的业绩贡献较小，但长期来看，自主品牌或将成为公司业绩增长的推动点。 
      
      5. 现阶段，国内汽车市场已步入初步普及阶段，消费者结构年轻化、消费理念升级、升级换购加快已成为新的趋势。这种变化对于汽车产品的品牌、性能、安全提出了新的要求，而公司旗下产品相对契合这些需求，从而有望长期受益。另外，有市场分析是认为：由于目前我国二、三线城市及广大农村汽车保有量较低，随着经济的逐步恢复和发展，二、三线城市以及农村居民收入的增加，其购车需求也在相应增加，公司有望从中受益。  

      6. 上海大众仪征分公司于2012年7月26日建成投产，仪征分公司年产能约30万辆，今年首先生产新款POLO，今后将陆续生产大众、斯柯达等全新车型；另外，2012年11月18日，上海通用五菱年产40万辆的宝骏生产基地建成投产，这或将为公司长期发展奠定坚实的基础，从而有望推动公司业绩增长。 

      7. 目前上汽集团两大合资企业再次迈出产能扩张的步伐，拟投资117.95亿元的上海大众第六工厂落户宁波，预计将于2013年下半年建成，2014年投产，建成后将形成年产30万辆的产能，主要生产斯柯达品牌轿车；而上海通用则布局武汉，有消息称：上海通用第四工厂或将走出中原地区，落户武汉，项目建成后将形成年产30万辆汽车整车生产能力，长期来看，这或将有助于缓解产能告急的问题，从而有助于推动公司业绩增长。 

      8. 此外，公司正积极推出新的车型，继新帕萨特和途观之后，迈瑞宝、新赛欧、英朗、朗逸以及最新推出的新一代桑塔纳等新车型的出现，在我国“车型为王”的市场环境下，或将进一步推动公司业绩增长。另随着国家大力推动新能源汽车的发展，纯电动车和混合动力成为未来汽车发展的主要趋势，公司最新研制的、拥有完全自主品牌的纯电动汽车荣威550或将给公司业绩带来一定的支撑。 

      9. 自九月份以来，受钓鱼岛事件影响，日系车销量大幅下滑（9、10月份同比下滑幅度约为41%和59.41%），降幅继续扩大。受此影响，德系、美系、韩系销量环比增速均超过20%，汽车行业竞争格局发生明显变化。而公司作为欧、美系汽车生产厂家，或将在行业格局变革时受惠明显。 

      10. 上汽集团自1997年上市以来，于2005年4月底和2007年10月底，分别录得最低价和最高价1.10元和24.59元，对应的PE为2和53倍，2008年年底，随大盘一路下探至3.5元。从最近三年的走势来看，自2010年7月股价一路上探至22.45的历史高位后震荡下行至2012年8月底的11.17元，跌幅为48%，同期沪深300跌幅为34.05%，而大盘跌幅为31.18%。当前上汽集团股价为18.50元，对应PE在10倍附近，远低于16倍的过往中位，价值存在低估。 

      11. 上汽集团在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能和安全稳健指数分别为1和2，即成长性极佳的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》中最新的上汽集团相关个股报告。

风险提示： 
      1. 宏观经济继续下行，市场需求低迷风险。 
      2.行业产能扩张导致价格战风险。 
      3.新车型表现不及预期风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：110.26亿/91.7亿，按本文写作时推算流通总市值1715亿） 
      价值股 
      积极成长股

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