南海发展：发展领域宽阔

公司概况：
      公司是佛山市南海区最主要的环境服务投资商和运营服务商。公司1992年成立，2000年上市，当时主营供水业务。2004年公司涉猎污水处理业务，2006年涉猎固废处理业务，2012年再购入燃气业务。公司现在主要经营自来水生产和供应、固废处理和污水处理业务，2012年上半年主营占比分别为50.65%、26.98%和19.89%。目前，公司供水设计能力126万立方米/日，供水范围覆盖佛山南海区700多平方公里，服务人口100多万，供水水质一直达到并超过国家规定的水质标准。固废处理业务公司投资超过20亿元，建设了南海固废处理环保产业园。产业园规划建设了固体废物全产业链处理系统，包括前端的垃圾集中压缩转运系统；中端的生活垃圾焚烧处理系统、污泥干化焚烧处理系统；以及末端的渗滤液处理系统、飞灰处理系统，形成了由源头到终端完整的固体废物处理产业链。污水处理方面，公司通过BOT、TOT和委托运营等方式，拥有18个污水处理项目的特许经营权，目前污水处理规模55.8万立方米/日。 

      2012年上半年公司供水量为16646万立方米，同比减少1.47%，主要是受经济不景气和南海区产业结构调整影响；售水量为15760万立方米，同比增长0.14%，主要是强化水损控制。污水处理量为8045万立方米，同比增长32.13%；污水处理结算量9107万立方米，同比增长19.59%。增长的主要原因是污水处理来水增加，产能利用率提高，且根据合同约定，部分污水处理保底量增加。生活垃圾处理量为35.19万吨，同比增长736.17%；垃圾发电量为10857万千瓦时，同比增长634.61%，上网电量为8912万千瓦时，同比增长781.11%；垃圾压缩转运量32.32万吨。实现固废处理业务收入11281.56万元，同比增长1139.20%；其中垃圾焚烧发电业务收入8819.40万元，同比增长868.75%。

买入理由： 
      1. 背靠南海区政府。南海区是佛山市重要经济区，生产总值占佛山市生产总值近30%。 

      2. 固废业务发展空间广阔，在建项目丰富。公司2 个转运站将于2012 年建成，转运能力将提升600 吨/日～2800吨/日；污泥处理项目将于2013年投产，设计处理能力450吨/日；南海垃圾焚烧发电一厂异地改扩建项目预计2014年投产，完成后规模提升至3000吨/日；飞灰固化项目也正在进行技术方案制定等前期准备工作。此外，公司还在计划增加餐厨垃圾处理业务。 

      3.保底量作保证。公司污水处理业务采用BOT或TOT模式，南海区政府授予公司长期运营污水处理设施权力，公司在特许经营期间由南海区政府按协议价格和处理水量支付费用。如果当期污水处理量小于协议保底量，政府要按保底量支付费用。 

      4.2012年发改委、国务院出台两项政策，垃圾焚烧发电充分受益。政策指出，垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价0.65元/千瓦时，垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。到2015年，全国城镇焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力35%以上。“十二五”期间我国城市生活垃圾无害化处理设施建设投资总量将达到2636亿元。 

      5.燃气业务是公司2012年新加入的业务。2012年6月，公司完成了收购佛山市南海燃气发展有限公司25%股权的工商登记变更手续，并且通过单方增资2.21亿元，使其持股比例从25%提高到40%。保守预计增资完成后南海燃气发展为公司贡献利润可达到4000万元，增厚EPS约0.07元。预计公司未来几年将会逐步扩大燃气业务，由于天燃气毛利率较高，届时相信会同时增加市场空间和盈利空间。 

      6.2012年8月1日公司以每股6.57元的价格向控股股东南海控股非公开发行0.91亿股A股，净筹得人民币5.88亿元。本次募资3.46亿元用于佛山南海桂城水厂整体迁移项目中新桂城水厂专用输水管道工程项目的建设，2.41亿元用于补充营运资金，发行后，公司投融资能力得到恢复。 

      7.2012年8月20日公司公告称，与佛山市南海区狮山、西樵、里水三镇开展供水业务合作，签署《供水业务合作框架协议》。通过与这三镇开展供水业务合作，有利于公司巩固现有供水市场，并逐步扩大供水市场份额，有利于提升管理与服务水平，实现北江与西江双水源互为备用，管网联网互通，提高整个南海区的供水质量和供水安全保障。 

      8.上市以来南海发展一直保持着稳健的增长步伐，过去10年公司营收和净利润复合增长率分别为13%和9%。公司营业收入连续超过20个季度实现同比正增长，成长动能充沛。2010-2012年上半年公司营业收入同比增速保持在25%以上，高于同类上市公司同期增速，处于行业上游水平；毛利率自2009年以来一直在40%～42%之间，相当稳定，市场预期未来公司盈利将继续保持稳步提升。2012年1～9月份实现营业总收入6.56亿元，较去年同期增加25.14%，经营性净利润1.59亿元，较去年同期增加32.46%；其中2012年第三季度实现营业收入2.38亿元，同比增长11.09%，经营性净利润0.62亿元，同比增长42.56%。

      9.近十年来，公司股价最高达到19.00元，最低为5.94元，对应的PE分别为63和20。以最新股价6.87元计算，公司目前PE为22倍，低于28.1倍的过往中位，接近位于历史低点，对应的PEG为0.82，存在低估。从估值和历史的惯性角度，公司估值仍具备上移空间。 

      10.南海发展在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全性排名分别为1号和2号，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，位于便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新一期的南海发展个股报告。

风险提示： 
      1. 项目建设进度不达预期风险。 
      2. 业务范围局限于南海地区，跨区域发展经验不足。 
      3. 政府财政能力下降，支付力度不够。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股：5.79亿/4.88亿；按照本文写作时股价，总市值：35.6亿元） 
      价值股 
      积极成长股

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