瀚蓝环境：成长逻辑清晰，值得长期持有

      瀚蓝环境未来的成长逻辑清晰：1、燃气业务与供水业务虽然增长空间较为有限，但它们能提供稳定的收入和利润，为公司的快速扩张提供支持；2、污水处理业务短期虽然同样受到限制，但未来有望借助创冠原有的渠道突破区域限制走向全国；3、固废业务仍将是公司发展的重点，也是未来利润增长点和长期看点。我们跟踪研究瀚蓝环境已有30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2020年至今（2020-8-27）瀚蓝环境的股价累计上涨71.49%。2020年上半年公司实现营收31.36亿元，同比增长17.43%；实现净利润4.61亿元，同比增长0.02%；实现扣非后净利润4.51亿元，同比增长0.86%。其中，二季度单季实现营收17.25亿元，同比增长21.75%；实现扣非后净利润3.2亿元，同比增长21.3%。营收保持增长态势，主要原因是期内深圳国源并表、南海垃圾焚烧发电三厂及常山垃圾焚烧发电项目投产、工程规模同比扩大以及污水处理提标改造后单价提升。而上半年净利润与上年同期基本保持一致，主要是受疫情的影响，公司厨余垃圾处理、工业危废处理和部分垃圾焚烧项目的产能利用率不足，燃气和供水板块工业用户用气用水量同比下降。不过，随着国内疫情控制的良好，二季度公司经营情况逐渐恢复至正常水平，业绩重回增长通道。已目前股价计算，公司估值处于合理位置，随着盈利的稳健增长，未来股价拥有一定上升空间。

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      （1992年成立，2000年上市，主营业务包括固废处理业务、燃气及新能源业务、水务业务，2020年上半年分别贡献营收的53.56%、26.44%、20%。目前公司旗下供水、污水处理和燃气业务主要集中在佛山市南海区，在南海区占有相对垄断地位，固废处理业务已拓展至全国18个城市。公司目前供水设计能力为136万立方米/日，拥有约20个污水处理项目的特许经营权，污水处理规模约60万立方米/日。实际控制人：佛山市南海区公有资产管理委员会（持股36.8%）；董事长：林耀棠；总经理：金铎；员工：4320人；地址：佛山市南海区桂城南海大道建行大厦）

      1、固废处理能力大幅提升，盈利能力受疫情影响而短期承压。期内得益于并表深圳国源固废，以及南海垃圾发电三厂(1500吨/日)、常山项目(1000吨/日)、宣城项目(1000吨/日)、饶平项目(600吨/日)等项目投产，公司新增投产焚烧项目规模4100吨/日，已投运垃圾焚烧处置产能合计1.59万吨/日。2020年上半年公司固废业务实现营收16.7亿元，同比增长51.7%。但受疫情的影响，固废板块项目产能利用率不足，导致业务毛利率为19.79%，同比下降7.04个百分点。不过，随着疫情得到控制，公司产能利用率将逐渐提升，预计下半年毛利率将恢复至正常水平。截止6月末，公司目前在建垃圾焚烧产能1.32万吨/日，根据公司披露的项目规划，预计2020年下半年、2021年、2022年一季度分别约投产8050吨/日、2100吨/日、3050吨/日。2020年底公司投运生活垃圾焚烧产能将达到2.395万吨/日，较2019年底1.18万吨/日实现翻倍增长。除了垃圾焚烧产能之外，公司其他固废处理产能也在快速扩张，在建工业危废处理项目12.5万吨/年，生活垃圾转运项目1650吨/日，农业有机垃圾处理项目480吨/日。近期发改委等三部门联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，要求争取2023年前实现零填埋。《实施方案》有望进一步推进垃圾分类、垃圾焚烧、湿垃圾处理等细分板块发展。公司作为国内固废处理龙头之一，在手项目储备充足，固废处理业务有望持续高增长。

      2、水务和燃气业务保持相对稳定。水务方面：目前公司水务业务在佛山市南海区保持优势地位，运营收入较为稳定，南海第二水厂四期项目建成后，运营规模将进一步提升。202年上半年公司供水业务和排水业务分别实现营收4.01亿元和1.95亿元，同比增长-4.84%和36.96%。供水业务下滑，主要是疫情影响工程进度，以及工业用水量下降所致。排水业务增长，主要得益于提标改造污水处理价格提升所致。燃气方面：2020年上半年公司能源业务实现营收8.16亿元，同比下降12.09%。主要是疫情影响工程进度，以及天然气配气价格限价、实行相关优惠措施等政策影响。考虑到佛山地区陶瓷等领域煤改气仍持续推进，以及疫情下阶段性的供销差价让利政策，市场预计2020公司燃气业务受到的一次性影响有限，在政策的推动下，长期能源业务仍有望维持稳定增长。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.29元，对应周四（2020-8-27）收盘价30.08元，PE为23.09倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期瀚蓝环境2021/22两年的EPS分别为：1.58/1.83元。2020年至今（2020-8-27）公司股价上涨71.49%。过往来看，瀚蓝环境的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的5-40倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，估值处于较为合理位置。

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