重点关注达意隆的十大理由

公司概况：
      达意隆是我国饮料包装行业领先的设备供应商，拥有从前处理、吹瓶、灌装、到二次包装整线及单机设备的全面解决方案能力。公司已成功地成为可口可乐、百事可乐、法国达能、生力集团等国际化公司的认证供应商，并为娃哈哈、乐百氏、椰树、健力宝、紫江、中富等国内知名饮料品牌提供了优秀的设备和完善的服务。 

      2011年，公司完成销售收入6.77亿元，实现扣除非经常性损益后的净利润4309万元，分别同比增长24.77%和10.25%。其中，公司主导产品灌装生产线、吹瓶机、二次包装设备分别实现收入39807、20248、5759万元，同比增长22.65%、17.82%和59.81%。

买入理由： 
      1.饮料包装全面解决方案成为趋势。饮料包装全面解决方案包括为饮料工厂提供包括从吹瓶机、灌装生产线到二次包装设备的整线设备以及工程设计规划、工程技术支持、工程技术咨询等综合服务，它可以从整线工艺、工程设计规划、人员管理等方面为用户节省包装成本。公司是全球少数几家具备此种能力的企业之一，在项目招投标业务中，与饮料包装单机设备供应商相比，公司具有更大的竞争优势。 

      2.进口替代空间巨大。公司坚定执行“替代进口”战略，走中高端产品路线，自主拥有多项领先技术及系列设备，包括国内首创的全自动旋转式PET吹瓶机、亚洲最高速的旋转式5加仑桶装水灌装设备、国内领先的PET瓶饮料灌装生产线及二次包装设备等，各类产品的技术水平均处于国内领先水平，部分产品已经达到了国际先进水平。与国外产品相比，公司产品在产品效率（体现在灌装速率和效率）上的差距已不断缩小，在成本和价格上则具有明显的优势。成本方面，国内拥有较低的人力资源成本、管理成本和原材料成本；价格方面，公司产品价格只相当于国外同类产品价格的1/3到1/2。 

      目前我国饮料包装机械市场集中度低，国内饮料包装机械前10名企业约占全国市场份额的16%，Krones、KHS、SIDEL等国际几大巨头占据着40%以上的市场份额。不过，公司凭借产品的高性价比优势，在国内饮料包装机械领域的市场占有率持续上升（2006年为5.02%，2008年为6.70%），已连续多年位居国内企业第一，未来巨大的进口替代空间为公司提供了快速成长的机会。 

      表一：达意隆主要产品、产品用途及其技术水平

      3.公司未来的发展机会除了进口替代，饮料包装机械行业自身市场容量的平稳增长亦是重大助力。下游饮料作为消费属性较强的产品，一直保持快速增长，受宏观经济危机等影响相对较小。2010年我国瓶罐装饮用水产量4111万吨，同比增长35%，2002-2010年年均增速达22%；软饮料2010年产量9786万吨，同比增长25%，1997-2010年年均增速也达22%。目前我国每年人均软饮料消费量约56升，美国、英国的该数据分别约339升和230升，国内人均饮料消费有很大的提升空间，预计未来十年我国饮料需求增长速度仍将保持在20%以上。 

      随着下游产业的持续增长，饮料包装机械市场需求持续稳定，据中国食品和包装机械工业协会统计，2008年国内企业饮料包装机械销售额为65亿元，2009年为73亿元，2010年为95亿元，年复合增长率达到17.9%，2011年行业市场容量预计超过110亿元，未来几年饮料包装机械行业有望维持15%-20%的增长速度。 

      4.除了精耕细作饮料包装机械市场，公司正在积极开拓的日化、食品包装机械的市场空间并不亚于饮料包装机械市场，同样值得期待。在日化、调味品等机械化水平较低的领域，作为高效灌装技术的应用载体——高粘度灌装设备，公司的产品已实际应用在宝洁、蓝月亮、海天等公司的生产环节。 

      5.目前我国饮料市场的包装形式主要包括聚酯瓶（PET瓶）、玻璃瓶、金属罐、纸塑复合材料等，其中PET凭借其耐高温、气体阻隔性能好、质量轻、成本低、易于加工成型及可回收等优点，在饮料包装中的占比将越来越高。从世界饮料大国的市场份额看，在碳酸饮料、果汁、茶饮料和瓶装水四大饮料中，PET瓶所占的份额都超过了50%。 

      公司在国内率先研发成功轻量化吹瓶设备，是国内第一家能够生产PET轻量瓶吹灌旋一体化设备的企业。在目前行业水平上，公司轻量化吹灌瓶一体机可帮助饮料商节约瓶坯成本30%，该设备率先被深圳可口可乐应用并已在纯净水业务板块大规模推广，且陆续得到百事可乐、雀巢、达能和统一等大型饮料企业的认可。 

      6.从“卖设备”到“卖服务”，代加工模式潜力巨大。达意隆凭借饮料生产整线设备生产能力，在09年增发投资建设PET瓶供应链系统项目，该项目区别于饮料生产商向PET瓶生产企业采购PET瓶的传统供应链模式，而是达意隆在饮料商生产现场投资安装PET瓶生产线，以代工的形式为饮料商生产PET瓶。新的代加工模式既缩短了饮料生产商的供应链，为其降低了PET瓶的成本，又为公司带来了代工服务收入，平滑了设备销售的周期性，具有良好的市场前景。 

      目前公司已经确定了3条代加工线，均为大品牌优质客户，其中深圳可口可乐冰露代加工项目收入稳定，新疆健力宝线已在今年初试产成功，合肥冰露项目也有望在今年贡献业绩，募投项目剩下2条代工线目标将逐渐完成。预计每条线完全投产后每年可为公司带来约1600万收入和450万毛利。公司代工的新经营模式一旦打开局面，该业务将获得快速发展。 

      7.净利润现金含量高。由于达意隆所服务的饮料生产企业现金流充裕，付款能力强，公司销售回款速度快，公司2009年、2010年、2011年的净利润现金含量分别高达151%、100%和132%。 

      8.2008年上市以来，达意隆保持着稳健的增长步伐，营收和盈利年复合增长率达到17.6%和12.2%，即使受到金融危机影响，公司09年收入也仅仅下滑了3.36%，而且当年净利润实现了25.4%的正增长。2011年年报显示，期内公司实现收入6.77亿元，实现经常性净利润4309万元，分别较上年同比增长24.77%和10.25%，继续保持了主营业务良好的发展态势，而盈利增速略有下滑主要是受到税费增加和参股公司亏损的影响。2012年1季度，公司实现收入1.62亿元，实现经常性净利润805万元，分别同比增长32.28%和41.5%，业绩增速迈上新台阶。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      9.进口替代和市场容量增长构筑了公司广阔的成长空间，市场预计公司2012年-2014年公司将迎来销售规模和市场份额快速提升机遇，营收和盈利年复合增速将提升至27%和36%。经过1-2月的一波上涨，公司目前股价徘徊在8-9元的合理买入区域。以最新股价计算，公司PE为32倍，大幅低于51倍的过往中位水平，PS为1.88，也处于历史低位，股价具备较高的安全边际和投资价值。 

      10.达意隆在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1，安全稳定指数略低为2，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置。欲知达意隆合理估值买入价、预期股价区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》37期中的达意隆个股报告。

谨记风险： 
      1.钢材等原材料价格波动风险；  
      2.新代加工业务模式拓展进度存在一定不确定性。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股：1.95亿/1.33亿，总市值：16亿元） 
      积极成长股

董秘：肖林
电话：（020）62956877
传真：（020）82265536
电邮：public@tech-long.com

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