日海通讯：千亿光通讯市场的直接受益者

      中国宽带网络正在提速，在工信部明确提出2011-2013年光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万的战略驱动下，中国电信率先启动“光网”工程，联通和移动也正在持续加大宽带网络建设投入。在这场光通讯建设的大潮中，日海通讯作为国内最大的电信网络基础设备供应商，将受益明显。

国内最大的电信网络基础设备供应商 
      日海通讯是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方案。主打通信网络连接分配产品（ODF、MDF、DDF、综合布线产品等）和通信网络保护产品（机房、铁塔、户外机柜、网络柜、电源柜等），最新的营收占比分别为72和26%，主要客户有中国三大运营商、阿尔卡特、西门子等，目前约占国内市场份额的12%-13%。

业绩持续高增长，利润水平稳定 
      近四年公司收入和经营性净利润年复合增长率分别为30%和52%。2011年前三季度，公司收入和净利润均同比增长55%至9.21亿元和1.07亿元，业绩再次保持了50%以上的高增长。其中，3季度收入和经营净利润增速分别为50%和47%，较上半年有所放缓，一方面是由于2010年同期基数较高，另一方面是未确认收入的产品比例增加。公司预计2011年净利润同比增幅为40%-60%。 

      自09年底上市以来，公司毛利率一直保持在30%以上水平，2011年前三季度综合毛利率为32%，同比上升0.55个百分点。运营商每年的集采招标价格平均下降10%，公司毛利率能够保持稳中有升，殊为难得，这主要得益于公司非金属类机柜、ODN（光纤配线网络）等高毛利新产品份额不断提升及产业链的延伸。

受益于光通讯大发展，向行业上下游延伸，产能瓶颈即将突破 
      根据“十二五”规划要求，2011-2013年整个光通信投资将达1500亿的规模，ODN网络设备及工程投资约占FTTX（光纤接入网）整体投资的51%。当前中国电信已全面启动“宽带中国•光网城市”工程，明确2011年新增光纤到户总量达3000万户，而去年3季度中移动和中联通先后招标800万线、2500万线FTTX，与2010年同期总招标量相比增长近一倍，公司面临良好的发展机遇，未来业绩高增长几可确定。 

      公司在原有连接分配和保护类产品的基础上，不断推进上下游的拓展和整合，控股的上游光器件公司佛山日海预计2011年底开始投产，生产的光波导片有望在2012年满足公司自用需求。同时，通过收购广州惠灵、贵州捷森股权，公司的下游工程布局初现规模，运营商每年数百亿的运维和工程投入为其发展提供了较大的想象空间。 

      与此同时，公司的武汉基地进展正常，预计2012年中期可竣工投产，公司能支持的总产出将超出30亿元（目前公司深圳基地产能仅能支持产出约最高15亿元），满足公司产能在光纤到户建设中快速增长的市场需求。2011年起，公司已加紧筹备海外市场布局和推进，成功通过海外TOP级运营商认证，海外突破将在未来两年启动。届时武汉将成为国内供给生产基地，深圳为海外基地。

相对继续保持的高成长，目前估值水平颇低 
      光通讯持续高景气，加上武汉基地的逐步投产，市场预计公司未来三年业绩年复合增速将保持在45%左右。以最新股价39.27元计算，对应PE为26倍，远低于过往43的中位水平，对应的PEG值也不到0.6，估值相当具有吸引力。 

      日海通讯是去年年底新入选《股票估值500》的公司，在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知日海通讯合理估值买入价和预期股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的日海通讯个股报告。

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