江铃汽车：年年成长年年分红

文章来源：股票估值网2011-05-14成为付费会员|欢迎免费试用

      既能维持高成长，又能按高出息率来分红，应该是股市上最讨人喜欢的股票。通常，只有既运气好，又能干的公司，才能成为这样的佼佼者。坐落在江西南昌城的江铃汽车，就是这样的在中国股市上为数不多的佼佼者之一，观其过往十年的业绩成长和分红历史，它堪堪可获年年高成长、年年高分红的美誉。
      在过去的十年里，江铃汽车营收和盈利双双年复一年地成长，步伐豪迈而又稳健。自98年增发B股后，江铃汽车的股本从未发生变化，每股收入、净资产和净利润分别由当年的3.27元、1.92元和0.04元，稳步增长至2010年的18.27元、7.1元和1.98元，年均复合增长率分别为19%、14%和48%。而分红方面，2000年公司扭亏以来，从9年前开始持续盈利分红，且分红除息率都在30%-40%之间，在绝大多数年头里，投资者的分红收益，都高于银行同期定存的收益。

公司简介
      江铃汽车主要生产和销售轻型商用车以及相关的零部件。主要产品有福特“全顺”、“JMC”轻卡、“宝典”皮卡、“宝威”多功能越野车四大类产品、500多个品种，目前经销商总数超过500家，整体上走在中国轻型汽车行业的前面。

成长依然健康，新产能释放在望
      2010年公司销售汽车17.9万辆，其中轻卡销售6.6万辆，皮卡和SUV销售6万，福特全顺销售5.2万辆。公司最新数据显示，今年1~4月，江铃汽车累计销售73290辆，同比增加27.4%。其中JMC卡车销售2.71万辆，同比增长24%；福特全顺商用车销售2.07万辆，同比增长28%；JMC皮卡及SUV销售2.54万辆，同比增长30%。确实，与2010年三者增速分别为43%、56%和73%相比，回落明显，但成长性依然非常健康。公司产品线较为丰富，抗周期性强，市场普遍预期，公司2011年销量仍有望保持20%左右的增长，能接近22万辆。
      公告同时显示，公司1季度销售收入和净利润分别为47.27亿元和5.48亿元，各同比增长32.58%和10.48%，毛利率同比下降约3个百分点至23.26%，是利润增速低于收入增速的主要原因。这一方面是来自于原材料价格上涨，另一方面，源自部分老产品适度降价，抢占市场份额。短期之内看，盈利能力有收缩的压力，但从过去十年的毛利率区间来看，目前仍在合理范围，同时，随着毛利率相对较高的福特全顺系列商用车占比的提升，盈利能力仍有回升的可能。
      公司新产能经过多年布局，也在开始提供正面贡献。公司目前设计产能10万辆，1季度月均产量已达到1.6万辆，产销规模接近上限。新扩充项目有望于今年年中开始贡献9万辆N800和N900产能，已开工建设的小蓝基地设计产能20万辆，预计最大可扩至30万辆，2013年上半年建成投产。另外，市场普遍认为，目前公司已被福特纳入全球销售体系，未来不仅将加强对公司资本与技术方面的支持力度，还存在将输入福特品牌SUV产品的预期。加上去年12月投放市场的新产品驭胜SUV，未来公司的SUV业务有望成为另一个重要增长点。

市场预期及估值
      受基数较高、鼓励政策退出、油价高企等多重因素影响，今年以来我国汽车行业增幅明显回落，４月份更是出现27个月以来的首次负增长，这些行业性和环境的负面影响，导致近期市场对汽车行业的市场出现负面情绪，过去6周跌幅达12.3%，排名第一。销量和盈利都依然逆势同比增长的江铃汽车也被牵连下跌。
      如果我们相信中国的汽车行业尽管面临诸多问题，但是依然会总量向前，相信江铃汽车依然能够以成长的步伐走过这个弱化的周期，并能持续地保持20%左右的健康成长，那么在这个下跌的行情中，或许正好提供了你关注江铃汽车的机会窗口。
      按2011年预期分红和当前股价（25.3元）计算，江陵的分红收益率达3.12%，接近目前的一年期银行定存收益，而PE仅12倍，对应中性的20%成长预期，PEG为0.55，估值颇具吸引力。江铃汽车被君亮估值归类为成长+收益的股票，成长动能排名为1，安全性略低为2，目前处在君亮估值JW4点买入中的A点位置，属于最佳超额利润买入区。关于江铃汽车的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》24期中的江铃汽车个股报告。

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