中国化学：享受新型煤化工盛宴的建筑龙头

      随着我国《煤炭深加工示范项目规划》15个新型煤化工示范项目中的8个项目陆续获得发改委“路条”，我国新型煤化工政策拐点已基本确立，未来三年我国煤化工特别是煤制天然气将迎来新的景气高点。公司作为我国化学工业工程领域的龙头，在技术上具有显著竞争地位，丰富的承建经验和覆盖全领域的施工资质为其构筑了宽广的护城河，将充分受益新型煤化工投资的放开。相对未来成长性而言，公司目前估值仍显偏低，值得关注。

行业内的绝对龙头 

      公司前身为国家重工业部 1953 年成立的重工业设计院和建设公司，后联合神华集团和中国中化集团共同发起设立，于2010年上市，是一家集勘察、设计、施工为一体，在我国化学工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司，是在我国化学工业工程领域的具有绝对优势的行业龙头。

订单驱动业绩持续快速增长 

      与一般建筑工程公司不一样，化工类的工程建设对工程建设安全性要求极高，非一般企业能承担。目前除中国化学外国内还有中石化和中石油集团能承接大型工程的公司，但相比后两家公司，中国化学以建设任务为主，而其率先上市占尽先机，大幅抢占竞争对手市场份额。加之上市后子公司的内部竞争减少，协同合作的能力大大增强，使其在化学工程行业的竞争优势不断扩大。上市以来公司的市场占有率一直维持在50%以上，并逐年增长。 

      近几年，随着我国化工、石油化工、煤化工、电力、环保等行业产能不断扩充，公司在建以及拟建工程项目大幅增加，订单爆发式增长。表一显示，2006年-2011年公司订单金额不断扩大，逐年呈加速增长态势，而与此同时，公司营业收入也随着订单的结转的加快而持续快速增长，同期的复合增速达21.83%。截至2012年底，公司结转至2013的合同总额仍达1038.7亿，按2-3年的结转周期算，未来两年仍可保持25%以上的收入增速。2013年1季度公司新签订单208.53 亿，同比增长13.31%，新签订单继续保持良好的增长势头。预计在新型煤化工投资政策放宽的催化下，公司将继续斩获大额订单。 

      表一：公司历年来订单和收入情况

经验和资质为公司构筑宽广的护城河，研发投入提高竞争优势 
  
      首先，作为国家基本建设的骨干力量之一，公司近年来承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地，单独或参与建设的煤化工项目近300 项，在海内外具有丰富的工程业绩使得本公司在业内已经形成了其他竞争者无可替代的领先优势。其次，公司拥有多项化工、石油化工行业的高等级资质，其中工程设计甲级、工程勘察甲级、施工总承包一级、施工专业承包一级等资质共计37 项，是国内同类企业中资质最为全面的工业工程公司，能为客户提供全方位的服务，并能充分发挥公司各业务板块之间的协同效应。 
     
      与此同时，公司还不断加大研发投入力度。2010年至2012年公司的研发支出分别为2.82亿、4.65亿、8.81亿元，研发金额和增速均呈加速增长趋势。高额的研发投入使公司在重点领域的技术研究，特别是在新型煤气化、褐煤提质、煤制乙二醇、甲醇制汽油等工程技术和工艺技术研发方面，不断取得新的突破。以技术创新构建起的核心竞争力使公司具备为全球客户提供全过程、多领域的工程服务的能力，将对提高公司的合同议价能力与市场竞争地位形成强大的支撑。

充分受益于新型煤化工投资放闸，迎来景气高点 

      由于我国特殊的资源禀赋，煤炭构成了能源供应的绝大部分，而近年来随着国家对碳排放标准的逐年提高，有序对传统煤矿企业技术升级、建设现代煤化工示范项目，以及促进煤炭高效清洁利用，已经作为我国“十二五”煤炭工业结构调整的主要任务。近年来随着现代煤化工技术的发展，以煤为原料制取石油、天然气，以及替代石油、天然气制取烯烃、乙二醇及二甲醚等下游产品的各种新型煤化工工艺在技术上已趋于成熟。特别是煤制天然气，技术上最为成熟，而且较进口天然气有成本优势，经济性强，受十二五规划的重点支持。我国《煤炭深加工示范项目规划》中涉及的15个新型煤化工示范项目中有9个涉及到煤制气，同时计划配套煤制气和中国石化新浙粤管道已将获批，管道入网的政策瓶颈逐渐打开。未来煤制天然气将成为液化石油天然气和常规天然气的重要替代和补充。 

      今年3月以来，15个新型煤化工示范项目中已有8个项目获得路条（其中有5个为煤制气项目，规模达220以立方米），这无疑释放了后续新型煤气化投资加速的积极信号，而且在“稳增长”背景下，加速煤化工投资或成为各地方政府特别是煤矿大省的首选策略。市场预计新型煤化工示范项目总投资将超过7000亿，鉴于公司深厚的经验和在技术上的不断突破、以及在煤制天然气方面的垄断性竞争优势，保守预计15个示范项目中公司跟踪的订单将达1500亿-2000亿。随着新型煤化工的订单逐渐兑现，预计公司未来三年的订单有望迎来爆发性增长。

业绩和市场表现优异，估值仍有较大上行空间 

      过去四个季度，公司收入同比平均增速超过25%，若扣除去年第四季度收入增速偏低的影响，营收增速达到33%，盈利增速高达40%，业绩表现可谓非常优异。在亮眼的业绩表现下，公司在二级市场的表现基本与其盈利增速保持一致，并远远跑赢大盘：自年初以来公司估计的累涨幅超过35%，而同期沪深300的涨幅不足3%。公司正处于高速成长期，而以目前公司股价计算的PE仅为15倍，估值明显偏低，仍有较大上行空间。 

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      中国化学在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能和安全稳定指数均为1，是成长性和安全性均较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，投资者不妨积极配置。更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期中国化学的相关个股报告。

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