恩华药业：业绩符合预期，麻醉药快速增长

场景：1、业绩符合预期，财务状况优秀。2024年一季度实现营收13.58亿元，同比增长15.16%，持续稳健增长；扣非后净利润2.67亿元，同比增长16.53%，好于去年四季度的下降0.42%，符合市场预期。受集采及其传导的价格下降拖累，2021年以来公司的毛利率处于持续下降的趋势，2024年一季度仍同比下降2.55个百分点至70.78%。随着集采影响逐步出清，以及麻醉产品收入占比的提升，预计公司毛利率有望企稳回升。
    得益于纳入集采品种的增加，公司销售费用率持续下滑，今年一季度同比下降3.5个百分点32.19%，抵消毛利率下降对业绩的负面影响。此外，公司资产负债率低，今年一季度仅有12.22%，短期贷款仅有6500万元，长期借款仅23万元，而在手总现金（货币资金+交易性金融资）达36.66亿元，财务状况优秀。
    基于麻醉药物、精神药物行业的特殊性和公司的行业地位、商业模式，公司业绩成长的确定性相对较强，预计未来业绩增速有望维持在18%上下。
    2、需求中长期向好且行业竞争格局较好，为业绩增长奠定基础。公司核心业务为麻醉药品和精神药品，2023年两者的收入占比分别为53.6%和21.66%。麻醉药品和精神药品具有较高的政策壁垒，政府对其生产、加工、研发、销售甚至原料进行了全方位的管控，使得两类药品具有较高的毛利率（2023年分别为88.32%和76.98%）。同时，我国老龄化问题日益严重，由于老年人慢性疾病和基础性疾病高发，相关手术需求量较大，这是麻醉药物成长的核心逻辑。叠加，医美、手术室外麻醉、无痛分娩和癌痛镇痛等均有望为麻醉药品用药带来增量，即行业需求中长期向好，且行业竞争格局也较好，利好公司中长期经营。
    3、麻醉类继续保持快速增长，精神类触底回升。得益于销售渠道下沉，深度挖掘县域基层与民营医院市场，以及加强近年上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等的学术推广力度，预计2024年一季度公司麻醉产品营收同比增长约25%，延续2023年的高增长（+24.29%），2024年全年有望增长20%左右；精神类产品营收同比增长5-10%（2023年为+3.74%），2024全年增速有望恢复至10%左右，迎来触底回升，两者共同驱动公司业绩继续保持稳健增长。
    4、持续加大研发投入，重磅产品有望带来可观业绩增量。2024年一季度公司研发费用为1.43亿元，同比增长30.77%，收入占比为10.56%，继续加大研发投入，并取得良好的成果。其中，重磅产品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）已获批上市，并于2023年底纳入国家医保，市场预计其销售峰值有望超20亿元（2023年营收1800万元左右）；近期引入TEVA公司VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片并进入医保目录，预计2024-28年销售额将达20-25亿元，有望为公司带来可观的业绩增量。同时，截止2023年底，公司在研项在研项目70余项，其中，创新药项目20 余项，仿制药重点在研项目41项，开展一致性评价项目14项，产品储备管线丰富。（2024.4.22）

公司及经营概况：1999年成立，2008年上市。公司主要从事中枢神经类产品（包括麻醉类、精神类、神经类医药原料及其制剂）的研发、生产和销售，是国家定点麻醉及精神药品生产基地，拥有国内最丰富中枢神经药物的产品线，在中枢神经系统药物领域获批上市新药制剂56个，品规89个，拥有7个独家上市品种，13个首家上市品种，25个产品市占率国内第一，并拥有10个亿元品种。2023年公司麻醉类、精神类、商业医药的营收占比为54%、22%、14%。控股股东：徐州恩华投资有限公司（持股35.15%）；实际控制人兼董事长：孙彭生；总经理：孙家权；员工：5394人。地址：江苏省徐州市云龙区龙湖西路31号恩华科技大厦；电话：0516-87661189；网址：www.nhwa-group.com。