中航机载：营收降幅有望收窄，享有行业增长红利

场景：1、营收降幅有望收窄。公司2024年一季度营收56.43亿元，同比下降10.03%，下滑幅度超出预期，但从存货达141.28亿元，较去年底仍增长1.68%来看，收入的下滑或主要与部分订单确认收入延迟有关；扣非后净利润3.61亿元，同比增长99.01%，增速较快，主要是公司于2023年4月13日完成中航机电100%股权的吸收合并，而根据相关政策，对其上年同期的净损益计入非经常性损益。一季度毛利率同比下降1.8个百分点至25.12%，但得益于费用管控能力的增强，期间费用率同比下降1.82个百分点至15.7%，抵消毛利率下滑对业绩的拖累。
    国防工业历来披露信息较少，且由于合并中航中机的原因，部分一季度财务数据不具可比性，我们仅能从军工行业的运行方向、行业地位、历史经营状况、经营计划等来判断公司未来业绩走向。经我们平台数据推算，未来公司成长性有望维持在19%上下。
    2、2024年军工产业或迎来新一轮采购周期。军工行业计划性很强，有中长期装备建设目标的指引，并通过一个个的五年计划逐步落实，属成长确定性较高的行业。今明两年已是“十四五”最后两年，2027年又有建军一百年奋斗目标指引，党的《二十大报告》亦重申加速开创国防和军队现代化，因此预计未来几年，国防军工订单有望加速释放，行业景气度提升。航空工业是国家的战略性高技术产业，也是国防现代化建设的重要保障，理论上成长具有更高的确定性。
    公司作为我国航空机载电子设备领域中的龙头企业，完成换股吸收合并中航机电后，将有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造出具有国际竞争力的航空机载产业。同时，2023年6月募资50亿元（发行价为14.13元/股），用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等10个项目，亦有助于进一步提升竞争力，从而充分享有行业增长红利。
    3、预计2024年收小幅下滑，净利润仍平稳增长。2023年公司航空产品实现营收247.38亿元，同比增长8.63%，保持稳健增长，收入占比达85.28%，毛利率同比增加0.18个百分点至30.37%，盈利能力保持平稳。防务产品实现营收10.75亿元，同比增长10.57%，同样保持平稳增长。不过，受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响，公司预计2024年营收同比小幅下降1.67%，但受益于新订单以及存量更新换代需求的加速释放，盈利能力相对较强的航空产品依然保持平稳增长,以及各业务协同效应增加和费用管控能力的提升，预计公司2024年净利润总额仍同比增长8%至24.37亿元。（2024.4.29）

公司及经营概况：前身为昌河股份，1999年成立，2001年上市，2009 年资产重组，2010年更名为“中航电子”，2023年吸并中航机电，并更名“中航机载”。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链，在航空电子系统、航空机电系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。主营业务包括航空电子系统、航空机电系统产品。2023年主营业务航空产品、现代产业及其他、防务产品收入占比为85%、11%、4%。实际控制人：中国航空工业集团有限公司，持股40.07%；董事长：王建刚；总经理：于卓；员工：33108人；电话：010-58354818；地址：北京市朝阳区曙光西里甲5号院16号楼25层A区；网址：www.avicairborne.com。