博雅生物：核心业务增长提速，盈利能力居行业前列

场景：1、处置非核心业务致四季度出现亏损。2023年公司实现营收26.52亿元，同比下降3.87%，扣非后净利润1.43亿元，同比下降63.51%。其中，四季度实现营收4.62亿元，同比下降31.71%，扣非后净利润亏损2.18亿元。核心业务血液制品增长提速，但剥离非血液制品与大额计提导致公司四季度营收与净利润大幅波动。 
    子公司天安药业于去年9月转让后不再纳入合并范围；复大医药（药品经销业务贡献收入7.58亿元）于去年10月转让后不再纳入合并范围，并对南京新百计提2.98亿元的商誉减值损失，拖累短期业绩表现。预计南京新百（生化药业务）、博雅欣和（化学药业务）后续也将被剥离，进一步聚集血液制品领域。
    非核心业务的计提充分，其对公司后续业绩的影响已较小。考虑到血液制品行业需求保持平稳增长（预计2022-27年复合增长率为11.6%），新品有望陆续上市以及采浆站扩张提速，预计未来三年公司业绩复合增速达76%，其中2024年业绩增速有望超300%。
    2、血液制品增长提速，盈利能力居行业前列。公司血制品2023年实现营收14.52亿元，净利润5.42亿元，分别同比增长10.41%和8.91%，较前三季度4.82%和3.5%的增速有所提速。2023 年公司原料血浆采集量约为467.3吨，同比增长6.47%，浆量规模相对较小，但毛利率却达69.74%（-0.79个百分点），显著高于第一梯队的天坛生物（上半年为48.48%，下同）、华兰生物（53.72%）、上海莱士（42.62%），表明公司产品结构更均衡，吨浆产值与吨浆毛利更高，产品竞争力强。其中，核心产品人纤维蛋白原市场份额在国内位于领先地位，人凝血酶原复合物（PCC）位于行业第三。公司的vWF 因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白、C1 酯酶抑制剂，预计在未来3年内陆续上市，同时，采浆量有望稳步提升，预计公司血液制品毛利率仍有望保持在较高水平，助整体业绩继续向上。
    3、行业加速整合倒逼公司扩张提速。目前国外仅剩不到20家血液制品企业（不含中国），其中基立福、奥克特珐玛等4 家占主导地位，行业趋于集中是未来发展的趋势。国内正常经营的血液制品企业仍有28家，未来行业整合有望进一步加速，或将倒逼处于第二梯队的博雅加速扩张。2023年9月公司获批在泰和县、乐平市设置单采血浆站，预计以上2个浆站将于2024年5月完工，6-7月通过验收、开展采浆。市场预计，公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上（2023年两项数据为16个、467吨），可关注。（2024-3-27）

公司及经营概况：1993年成立，2012年上市。公司业务包括血液制品、糖尿病药物、生化类药物，其中血液制品收入规模次于天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物排在第二梯队，公司目前产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 9 个品种 23 个规格的产品，其中，核心产品人纤维蛋白原市场份额在国内位于领先地位，人凝血酶原复合物（PCC）位于行业第三。2023年公司血液制品、生化药、药品经销和糖尿病药物的收入占比分别为55%、3%、29%和4%。控股股东：华润医药控股有限公司（持股29.28%，拥有表决权占比40.97%)；董事长：邱凯；总经理：梁小明；员工：1444人。地址：江西省抚州市高新技术产业园区惠泉路333号 ；电话：（0794）8264398；网址：www.china-boya.com。