一心堂：开店节奏有所恢复，但长期实体药房将受互联网药房冲击

评述：1、互联网销售处方药限制逐渐放松，对实体药房冲击加剧。2021年4月15日国务院办公厅发布《关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》，提到在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。同时，2021年5月卫健委发布《关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知》，明确提到推动互联网诊疗服务，意味着部分患者今后有望通过互联网实现复诊和买药。近年我国互联网药房发展迅速，据米内网统计，我国互联网药房销售规模从2014年的78亿元增长到2019年的1251亿元，年复合增长高达74%，与此同时，我国实体药房销售规模增速却从2014年的10.3%下滑到2019年的3.2%，互联网药房占医药零售市场比重已从2014年的1.9%提升到2019年的18.9%。处方药从医院市场流向院外市场，被视为实体药房未来成长重要增量，但随着政策对互联网销售处方药限制逐渐的放开，互联网药房对实体药房冲击或加剧。
     2、行业集中度提升节奏或放缓，关注处方外流机会。过往我国龙头药房的高速成长主要来自市场占有率提升，龙头药房凭借资金、规模和供应链优势，快速吞并中小药房的市场份额，2018年我国零售药店新开的门店中，61.53%来自前十强药房。不过，据测算2020年我国Top5零售药房市场占有率已达16%，Top10药房市场占有率近25%，目前市场中小药房收购溢价较高，药房门店密度接近饱和，加上互联网药房冲击，龙头实体药店市占率提升速度或放缓。根据中国医药协会统计，2019年我国处方药销售规模达11200亿元，占整体药品市场规模超过一半。但我国的处方药有72.2%是通过医院渠道销售，仅12.4%是通过零售市场销售。从国外处方药销售来看，美国处方药有34%通过连锁药店销售，20%是通过邮寄服务，11%是通过私营门店销售；日本的处方药销售中，院外处方占比达71.7%。国外处方药大部分通过零售市场销售，近年在医保局主导下，我国也在打破医院垄断处方的封闭市场，推动处方流向院外渠道，或给零售药房市场注入新的活水，值得关注。
     3、开店节奏恢复，省外市场经营有所改善。2018年、2019年和2020年公司净新增门店692家、508家、939家，分别占其年初门店总数的13.7%、8.8%和15%，2021年一季度公司净新增门店332家，较年初增长4.6%（年化18.4%），开店节奏有所恢复。2020年底公司云南省外门店占比40.54%，省外收入占比32%，但省外市场整体仍处于盈亏平衡状态。公司省内门店结构较为稳定，开业2年内的次新门店占比稳定在20%左右，省外门店次新店占比较高（29%），特别是门店数量较多的川渝市场，次新店占比达42%。2020年公司在川渝市场销售额接近20亿元，同比增长25%，亏损额大幅收窄，未来随着次新店培育成熟，有望开始贡献利润。
     4、一季度营收受上年同期高基数影响，盈利表现稳定。2021年一季度公司实现营收34.3亿元、扣非后净利润2.5亿元，分别同比增长11%和27%。报告期内公司收入增速放缓，主要是上年同期销售口罩、体温计、消毒液等抗疫物资较多，收入基数高，如果以2019年一季度业绩为基数，近2年收入复合增长率为15%。期内公司利润增速高于收入增速，主要得益于高毛利的中药、医疗器械及计生用品销售恢复，拉动毛利率同比提升0.83个百分点。（2021-7-7）

公司经营及概况：1981年成立，2014年上市。公司主要从事药品零售业务，是我国西南地区最大的连锁零售药店，也是我国领先的药品零售连锁企业之一，截至2020年6月底共有零售门店6683家，覆盖云南、四川、广西、山西、贵州和海南等10个省市。2020年公司零售业务贡献了93%的营收，分地区来看，来自西南（云南、四川、重庆和贵州）、华南（广西和海南）和华北（山西）的营收占比为83%、10%和4%。控股股东、董事长兼总经理：阮鸿献（持股30.56%）；员工：30129人。地址：云南省昆明市呈贡区经济技术开发区鸿翔路1号；电话：86-871-68185283；传真：86-871-68185283；网址：www.hx8886.com。