四方股份：盈利能力渐强，持续成长在望
———每周低估值股票
四方股份：2014年2月7日的股价：18.79元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
1348 |
1687 |
2349 |
3128 |
3942 |
4888 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
147 |
206 |
285 |
364 |
476 |
562 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
10.9 |
12.2 |
12.1 |
11.6 |
12.1 |
11.5 |
整体平稳 |
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净资产收益率（%） |
9.4 |
7.9 |
9.9 |
12.1 |
14.3 |
15.1 |
持续走高 |
年度数据点评：以保护和监控为代表的变电站自动化市场是南瑞集团、许继电气、四方股份和国电南自四大集团领衔的垄断竞争格局，四方股份排名行业第三。以可追溯数据看，公司净利润自2007年起翻了3倍多，年复合增速为26%，近3年更是达到34%；其二，净利润率从2007年的9.7%提至2012年度的12.1%，逐年走高，市场预计其未来3年仍将维持高位；其三，净资产收益率整体呈上升趋势，上市前3年一直保持高位，而自2010年上市三年间，其数值由9.4%升至9.9%，且市场预计2013年公司的净资产收益率可同比提高达3个百分点左右，盈利能力渐强。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
747 / 975 |
335 / 497 |
530 / 754 |
509 / 632 |
大幅增长 |
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盈利（百万） |
124 / 164 |
8 / 15 |
62 / 90 |
51 / 72 |
持续增长 |
季度数据点评：2013年1-9月，公司实现营收18.82亿，同比增长39.49%，扣除后净利润1.76亿元，同比增长37.82%（调整后），基本符合我们的预测；其中三季度单季实现营业收6.32亿，同比增长29.57%，扣除后净利润0.72亿，同比上升30.91%，增速较上半年明显放缓，我们判断主要是上半年智能变电站收入确入较多，导致上半年增速超预期，三季度公司收入确认速度恢复到正常水平，预计公司2013年全年业绩增速在30%上下。
3、市场预期及估值
3.1、从2013年的订单情况来看，公司在电网系统内的订单保持较高的增速，同时在电厂、电业、新能源、电力电子等工业领域的拓展也远好于预期。其中，电力电子业务发展最快（去年上半年同比增长86.11%），该业务主要来自上年并入的保定三伊、三伊天星和三伊方长（统称三伊公司）。公司对三伊公司的整合成效已现，市场预计2013年三伊定单有望达到3.20亿元（感应加热约占2/3），同比增长60%左右，随着感应加热系统（主要用于金属深加工）快速增长及光伏业务的回暖，三伊公司有望保持较快增长。
3.2、2013年前三季度，公司投资收益达3196万元，占总利润的17.80%，主要来自合资公司ABB四方（持股50%）。ABB四方公司中纳入了ABB公司全球的高压直流业务，目前市场向ABB公司购买的高压直流产品都来自ABB四方公司。而ABB四方中标国网公司溪洛渡左岸-浙江金华±800kV特高压直流输电工程的换流站保护项目，意味着合资公司可以直接参与国内的高压直流项目，ABB四方的成长空间进一步拓展，将成为公司重要利润来源之一。
3.3、按照最新股价计算，四方股份当前PE为21倍，拖移PE为22倍，均低于过往28倍的中位水平，而市场一致预期公司未来三年业绩复合增速可在25%左右，以21倍的市盈率计算，PEG为0.83倍，存在明显低估。
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