云南白药：收入增速回升及费用控制带动业绩增长

      云南白药：2014年11月10日的股价：53.8元 — 买入

买入理由：
      1、重要指标
      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力：
        注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：云南白药成立于1971年，其业务主要分为医药工业和医药商业。医药工业收入主要来自于公司药品事业部和健康事业部，其中药品事业部以生产白药散剂、胶囊、白药膏、创可贴等为主的白药系列产品，健康事业部以白药牙膏、养元清洗发系列为主的日化健康产品。近十年，公司营收与净利润复合增长率分别为28%和32%，成长性优异，受基数扩大影响，近年业绩增速出现放缓，但预计未来三年净利润复合增速仍将达26%。公司目前PE仅为21倍，PEG为0.81，估值优势明显。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：公司三季度业绩迎来大翻身，单季扣除后净利润同比大幅增长66.5%至8.02亿元（二季度仅同比增长4.2%），创下2010Y2Q以来单季最高增速，大幅超出市场预期。超预期原因主要源于费用控制，3季度销售费用大幅减少1.61亿元至4.22亿元，三项费用率合计下降了6.33个百分点；另外，3季度实现收入46.9亿元，同比增长20.2%，增速较2季度的12.8%显著回升，也有较大贡献。前3季度来看，公司共实现收入133.2亿元，同比增长18.8%；实现扣除后净利润18.66亿元，已超过去年全年，同比增长34%。  
   
      3、市场预期及估值 
      3.1、下半年收入逐步回升，带动业绩增长。从母公司（药品事业部为主）报表看，1-3季度收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明显，符合我们上期报告中预计药品下半年有望逐步回升的判断。我们预计GSP改造引起的库存因素将继续消除，甚至渠道有可能补库存，药品4季度的增速仍有望提升。其他业务表现良好：预计健康事业部、中药资源事业部、省医药公司增速分别为30%、60%、15%，将支撑公司业绩持续回升。 
  
      3.2、费用控制良好，增厚公司业绩。3季度三项费用率合计下降6.33个百分点，其中销售费用率下降5.95个百分点，管理费用率下降了0.41个百分点（管理费用基本持平为1亿元）。费率下降主要来自三方面的作用：一、在市场推广方面，上半年投入较多，下半年相对减少；二、去年3 季度投放星光大道广告费超过1 亿元，今年开始电视广告投入压缩，加强性价比更高的网络广告投入，同时事业部费用控制严格；三、从3季度起，全集团提出的“开源节流、降费节支”要求起到了良好的作用。虽然3季度集中控费的因素居多，预计4季度费用会有所反弹，但预计仍会低于去年同期支出。 

      3.3、云南白药的成长性评级为1，安全性评级均为1，是成长性最好、可预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的云南白药个股报告。

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