索菲亚：转型定制家市场，打开成长空间

       索菲亚：2014年9月22日的股价：18.29元 — 买入

买入理由：
      1、重要指标
        
      2、关键数据
      2.1、营收、盈利及盈利能力：
                注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据
      小结：索菲亚成立于2003年，是一家专注于定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售的企业。目前，公司拥有经销商约800位，经销商专卖店约1400间，形成了覆盖全国一、二线城市和东部沿海地区三线、四线城市的销售网络格局。2008年以来，公司营收与净利润复合增长率分别为55%和61%，成长性优异，同时市场预期未来三年营收与净利润复合增速达30%和35%，仍延续了当前高增长的态势，值得关注。

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
      小结：得益于行业的自然增长、经销商网络的完善以及门店数量的增加，公司营收与净利润均保持较快的增长。2014年1-6月实现营业收入8.4亿元，同比增长34.12%，扣除后净利润为9237万元，同比增长28.88%，对应每股收益0.21元，符合我们此前预期。同时，我们预期公司全年的扣除后净利润增速有望达50%左右，预示着下半年业绩增长或将提速。

      3、市场预期及估值
      3.1、战略转型定制家市场，打开成长空间。国内定制家具市场的规模在千亿左右，占整体家居市场10%的份额，预计下半年定制家市场有望保持20%的增速。公司去年成功转型定制家市场，目前产品已由原来的卧室等地方延伸至整个家庭各细分领域，定制产品的多样化以及客单价的提升（3万/户）将继续巩固公司未来业绩高增长的基础。

      3.2、产能瓶颈缓解。公司不断外延扩张使得公司的产能开始捉襟见肘。去年华南、华北以及西南三大地区分基地相继投产，而今年拟再投资10亿元在华中地区继续扩大产能。从预收账款可以看出，公司的产能瓶颈正逐步得到缓解：去年三季度末公司的预收账款接近6000万元的历史最高水平，但随着今年产能利用率的提升，预收账款逐步得到确认，呈现下降趋势。

      3.3、索菲亚的成长性评级和安全性评级均为最优的1，是成长性最好、可预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的索菲亚个股报告。

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