承德露露:业绩符合预期,盈利能力持续提升
———每周低估值股票
承德露露:2014年8月25日的股价:21.6元 — 买入
买入理由:
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力:
注:11-13年为历史财务数据,14-16年为预测数据:
指标名称 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
16年 |
评价 |
营收(百万) |
1937 |
2138 |
2633 |
3191 |
3798 |
4381 |
持续快速增长 |
盈利(百万) |
190 |
219 |
323 |
397 |
476 |
553 |
持续快速增长 |
净利润率(%) |
9.8 |
10.2 |
12.3 |
12.4 |
12.5 |
12.6 |
稳步提升 |
净资产收益率(%) |
25.3 |
28.2 |
31.9 |
33.3 |
30.9 |
28.9 |
总体平稳向上 |
小结:承德露露主营杏仁露、核桃露等植物蛋白饮料,在传统的杏仁露行业中市场占有率达90%,处于垄断地位。继露露杏仁露以后,公司相继开发出纯净水、矿泉水、果汁饮料等系列产品,增长的空间将进一步拓宽。上市以来,公司净利润保持平稳较快的增长,其中03年至2013年增长了近十倍,且市场一致预期其未来三年的净利润复合增长率仍能维持在20%左右,净利润率也将保持稳步提升,成长性依旧良好。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较:
指标名称 |
12Y3Q /13Y3Q |
12Y4Q /13Y4Q |
13Y1Q /14Y1Q |
13Y2Q /14Y2Q |
评价 |
营收(百万) |
492/565 |
494/594 |
1282/1286 |
192/247 |
总体保持增长 |
盈利(百万) |
40/63 |
53/59 |
185/239 |
16/18 |
持续平稳增长 |
小结:公司近四个季度营收与净利润均保持平稳增长的态势,今年1-6月,实现营业收入15.33亿元,同比增长4.03%,实现扣非后净利润2.6亿元,同比增长28.31%。营收增速下滑,净利润仍保持较高增速的原因有:一是产品成本中占比高达50%以上的马口铁,上半年平均价格同比下滑6%左右,拉动营业成本同比下降2.86%;二是公司用成本更加低廉但毛利率高的果仁核桃(30%)逐步替代原本低毛利的纯核桃露市场;另外就是费用管控合理有效,上半年同比下降0.5%至18.66%。
3.1、承德露露主业为植物蛋白饮料,其中杏仁露产品处于行业垄断地位,市场占有率达90%。相较不断爆发食品安全事件和含乳饮料,具有营养、健康、绿色特点的植物蛋白饮料,关注度正不断提升,预计会有越来越多的消费者兴趣点从乳制品迁移至植物蛋白饮料上,市场预计2014年植物蛋白饮料行业增速将超25%。公司作为植物蛋白饮料的老牌企业,具有较广泛的知名度和认可度,但由于公司将主要精力放在处理内部问题上,造成近十年来公司业绩增速低于行业增速,但随着公司内部问题的解决,现已开始把精力重新投入到生产经营上,因而市场对公司未来的发展仍较为乐观。
3.2、公司的果仁核桃露销售趋势良好,2014年上半年该产品预计收入增速超80%。果仁核桃露相较于传统的纯核桃露口味更佳,更符合消费者的口味,且成本较低利润更加丰厚,因此成为公司未来产品的重点发展对象。目前市场普遍预计核桃露的市场容量上限约为300亿元,但1H包括果仁在内的核桃露业务市占率仅为1%,随着今年下半年果仁核桃露铺货率的提升,预计全年该产品收入增速有望挑战100%,达2.8亿元左右。
3.3、以最新股价计算,目前公司PE为27倍,低于32倍的过往中位水平,股价尚未充分反映其成长预期,估值优势明显。承德露露在君亮估值系统中被归为价值+成长股,成长性和安全性评级均为1,是成长性最好,稳定性和预测性最强的公司,目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置,即低估值区域。更详细的介绍,请参见最新的承德露露个股报告。
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