凯莱英：业绩低于预期，商业CDMO成长迅速

场景：1、业绩低于预期，单季盈利能力大降。公司2023年实现营收78.25亿元，同比下降23.7%，剔除大订单后营收为54.05亿元，同比增长24.37%，较上半年33.27%的增速有所放缓；扣非后净利润21.04亿元，同比下降34.87%，低于市场预期。其中，四季度实现营收14.42亿元，同比下降40.99%；扣非后净利润6857万元，同比下降87.47%。
四季度单季毛利率同比下降10.76个百分点至38.03%（前三季度仍同比增加7.21个百分点），表明常规订单质量下降或竞争加剧导致盈利能力大幅下滑，叠加受摊薄效应减弱等影响，单季期间费用率同比增加7.93个百分点，致四季度业绩降幅大于营收降幅。公司总现金为90.16亿元（货币资金71.1亿元+交易性金融资产19.06亿元），短期借款仅1222万元，长期借款为0，资产负债率仅有11.42%，财务状况良好。
    近日公司发布大手笔的股份回购方案，回购金额6-12亿元，回购价格不超过157元/股。截止4月10日已回购343万元（占A股总股本1%），成交总金额3.1亿元，可关注。此外，公司2023年分红预案为每10股派18元，股利支付率为29.31%。
    2、行业中长期向好，但短期仍存不确定性。受益于制药公司的研发投入增加及外包渗透率持续提升的影响（预计全球CDMO比例将由2022年的46.5%提升至2026 年的55%），全球CDMO（医药研发生产外包）行业处于持续增长的趋势。根据Frost＆Sullivan 报告预测，全球CDMO市场规模2025年将达到1243亿美元，2030年将达到2310亿美元，年复合增长率达13.2%。不过，短期而言，由于经济数据持续超预期，美国降息预期一再延后，以及美国的《生物安全法案》的落地，为CDMO行业的发展带来不确定性，一定程度上影响公司的业绩表现。
    3、常规CDMO增速及盈利能力仍有放缓或下滑风险。2023年公司的小分子CDMO实现营收66.2亿元，剔除大订单后营收为42亿元，同比增长25.6%，较上半年32.96的增速有所放缓。公司计划力争2024年非新冠业务收入增长15%-25%（2023年新冠项目贡献营收24.2亿元，截止2023年底在手订单为8.74亿美元），2023年四季度单季综合毛利率大降10.76个百分点，或意味着在行业竞争加剧的情况下，常规CDMO业务营收增速以及毛利率仍有放缓或下降的风险。其中，商业化阶段CDMO实现营收（剔除大订单）26.92亿元，同比增长47.13%，增长迅速，由于目前临床Ⅲ期项目较多，尤其是涉及诸多热门靶点或大药靶点，如 GLP-1、KRAS、JAK、TYK2 等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备，可关注。
    4、新兴业务增速放缓、盈利能力下降。公司重点培堉的新兴业务2023年实现营收11.99亿元， 同比增长20.42%，增速持续放缓（2022年和2023年增速分别为150%和35%），毛利率为26.48%，同比下降7.2%，盈利能力亦持续下降，估计也是受到短期投融资下降，行业竞争加剧等影响。（2024.4.12）

公司及经营概况：1998年成立，2016年A股上市，2021年H股上市。公司是一家全球领先、技术驱动型的CDMO（医药研发生产外包）一站式综合服务商，为国内外制药公司、生物技术公司提供贯穿药物研发至商业化的药物全生命周期的CDMO服务及解决方案，服务的药物覆盖抗病毒、感染、肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病治疗领域。2023年公司商业化阶段CDMO解决方案、临床阶段CDMO解决方案、新兴服务的营收占比为65%、19%和15%。控股股东：Asymchem Laboratories Incorporated（持股32.79%）；实际控制人、董事长、总经理：洪浩（持股27.26%）；员工：9788人。地址：天津市经济技术开发区第七大街71号；电话：022-66389560；网址：www.asymchem.com.cn。