赢合科技：四季度大幅下滑，可预期性变弱

场景：1、销售费用及研发费用大增，致四季度业绩大幅下滑。2023年公司营收97.5亿元，同比增长8.09%，扣非后净利润5.36亿元，同比增长13.96%。其中，四季度营收22.53亿元，同比下降6.41%（三季度增长35.52%），出乎预期；扣非后净利润7577万元，同比下降45.43%（三季度增长182.39%），波动幅度较大，一方面是锂电设备需求下滑；另一方估计是电子烟业务由于业绩基数的因素增速放缓（电子烟业务是在2022年下半年爆发）。
    受益于盈利能力较强的电子烟业务收入占比的提升，2023年公司毛利率同比增加9.45个百分点至29.76%，但销售费用和研发费用增长较快，其中研发投入同比增长52.64%至7.22亿元，抵销毛利率提升带来的业绩增厚作用。公司存货为40.36亿元，应收账款为58.19亿元，分别同比增长6.79%和31.81%，规模较大，需要留意。
   锂电设备受制于下降产能过剩，短期改善空间有限，但若电子烟业务仍能继续保持较快增长，公司成长性有望维持在25%上下。
    2、锂电设备短期改善空间有限。2023年公司锂电设备实现营收61.44亿元，同比下降25%，与上半年下降26.1%变化不大，毛利率亦逆势提升0.61个百分点至19.56%。但由于公司加大研发投入影响，净利润出现较大幅度的下降，母公司净利润仅有1.5亿元（营收48.09亿元，研发费用同比增长1.82倍至3.04亿元），同比下降64.29%。由于碳酸锂价格阴跌，锂电产业链去库明显，行业从去年11月开始减产，主流锂电公司去年四季度排产环比降0-20%。2024年1-2月是属锂电淡季，预计3月恢复，整体看2024年一季度排产环比下降20%，同比增10-20%，增幅也有限，预计公司锂电业务或继续承压下行。
    短期而言，由于产能过剩，国内锂电厂扩产放缓，叠加大圆柱电池、固态电池、凝聚态电池先进电池技术的相继落地，也为锂电设备业务的发展带来不确定性。因而市场普遍将锂电设备的成长寄望于海外市场的拓展上（2023年计欧洲、美国锂电设备市场规模同比增长 43%、64%），近期同为锂电设备的第一梯队的先导智能近期也暂获海外订单，成为一大亮点。但若剔除电子烟业务，公司海外营收仅有几千万，海外业务拓展能力有待于确认。
    3、电子烟业务高成长的持续性仍有待于观察。子公司斯科尔从事电子烟业务，2022年启动自有品牌战略，并推出“SKE”品牌后，业绩也步入高增长。2023年公司斯科尔实现营收33.41亿元，较2022年的5.46亿元增长5.12倍，成为公司业绩增长的主要驱动力。2023年以来，斯科尔在英国、德国及欧洲其他国家的市场开拓中取得了突破性发展，其在产品、技术和渠道资源等方面具有竞争优势，有助于该业务后续的成长。不过，斯科尔以海外欧美市场为主，且对公司来说，电子烟也属跨界经营，未来成长可预期性偏弱。（2024.3.28）

公司经营及概况：2006年成立，2015年上市。公司致力于新能源智能装备的研发、生产和销售，是目前全球少数能够提供动力电池智能化数字工厂解决方案的企业之一。公司拥有广东惠州惠南、惠州东江、广东东莞（3个）、江西宜春六大生产基地。并于2018 年收购深圳斯科尔51%股权，涉足电子烟业务。2023年锂电池生产设备、电子烟收入占比为63%、37%。控股股东：上海电气集团股份有限公司 (分别持股28.28%）；董事长：贾廷纲;总经理：何爱彬；员工：9421人。地址：深圳市南山区海德三道天利中央广场B座10楼1001；电话：0755-86310555；网址：www.yhwins.com。