中航机载：研发费用拖累短期业绩，2024年收入存下滑风险

场景：1、研发投入大增拖累业绩，应收账款及存货规模偏大。2023年公司实现营收290.07亿元，同比增长2.96%，利润总额22.57亿元，同比增长17.13%，扣非后净利润14.64亿元，同比增长110.6%，低于年初定的营收294.5亿元、净利润总额25.6亿元的经营目标。其中，四季度实现营收82.76亿元，同比增长9.07%，环比增长22.61%，增长有所提速；但扣非后净利润仅有1.41亿元，同比增长30.61%，较三季度为259%的增速显著放缓，主要是毛利率同比下降1.05个百分点至34.79%，以及研发费用大幅增加所致。2023年公司研发费用为34.89亿元，同比增长27.1%，其中四季度为16.77亿元，同比增长49.2%，加大研发投入。此外，公司应收账款为201.43亿元，存货为138.94亿元，分别同比增长17.83%和6.8%，增速高于营收增速，且规模较大，需要留意。
    2、未来两年军工行业尤其是细分的航空工业成长确定性强。军工行业计划性很强，有中长期装备建设目标的指引，并通过一个个的五年计划逐步落实，属成长确定性较高的行业。在每个五年计划中，呈现前低后高的特点，通常前2-3年增速较低，后2-3年增速较高。今明两年已是“十四五”最后两年，预计军工订单有望加速释放，行业景气提升。尤其是细分领域的航空工业是国家的战略性高技术产业，也是国防现代化建设的重要保障，理论上成长具有更高的确定性。
    3、防务板块将拖累业绩，2024年营收不增反降。中航机载作为航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，是国内航空电子系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，有望持续受益于行业的景气向上，这是市场看好公司未来发展的主要依据。但2024年公司业绩或仍将低于市场此前预期。
    按公司经营计划，预计2024年公司实现营收285.22 亿元，同比下降1.67%，收入端不增反降；关联销售及提供服务额为 224.5 亿元，同比仅增长2.5%，估计主要是防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降。而受益于新订单以及存量更新换代需求的加速释放，盈利能力相对较强的航空产品依然保持平稳增长，预计仍将推动公司2024年净利润总额同比增长8%至24.37%。
    此外，截至目前，C919订单量已突破1200架，C929远程宽体客机项目正按计划推进，大飞机发展提速。公司已有多家子公司成为C919项目配套供应商，未来有望从中受益，可关注。（2024.3.18）

公司及经营概况：前身为昌河股份，1999年成立，2001年上市，从2009 年开始进行一系列资产重组，2010年更名为“中航电子”，2023年吸并中航机电，并更名“中航机载”。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链，在航空电子系统、航空机电系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。主营业务包括航空电子系统、航空机电系统产品。2023年主营业务航空产品、现代产业及其他、防务产品收入占比为85%、11%、4%。实际控制人：中国航空工业集团有限公司，持股40.07%；董事长：王建刚；总经理：于卓；员工：33108人；电话：010-58354818；地址：北京市朝阳区曙光西里甲5号院16号楼25层A区；网址：www.avicairborne.com。