新和成：立足维生素，开启多元化扩张

评述：1、得益新产能投产，业绩保持较快增长。2021年前三季度公司实现营收105亿元、扣非后净利润32亿元，分别同比增长41%和14%，其中，第三季度实现营收33亿元、扣非后净利润9.2亿元，分别同比增长50%和34%。2021年三季度公司主要产品维生素A均价283元/千克，同比下滑31%，维生素C均价46元/千克，同比上涨67%，维生素D3均价94元/千克，同比下滑44%，维生素E均价79元/千克，同比上涨21%，蛋氨酸均价18元/千克，同比上涨1%。价格对公司业绩增长贡献不大，业绩增量主要来自“年产25万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置”投产以及东北项目产能投产。2021年前三季度公司毛利率为46.78%，较上年同期下降11.63个百分点，一方面是因为执行新收入准则，销售费用中的运输费重新调整到运营成本中，另一方面是由于原材料玉米等价格上涨。报告期内，公司三项费用率为10.34%，较上年同期降低3.14个百分点，一是因为会计准则调整（降低1.86个百分点），二是折旧摊销等费用没有随收入大幅增长（降低0.78个百分点），三是得益利息支出减少（降低0.5个百分点）。
    2、全球维生素龙头，行业供需基本平衡。2021年上半年营养品收入占比为75%，公司营养品基本是维生素产品，拥有维生素A产能1万吨/年、维生素C产能3万吨/年、维生素D3产能2000吨/年、维生素E产能2万吨/年。目前全球维生素A年产能3.9万吨，需求约2.8万吨，供给相对富余。全球维生素A产能相对集中，新和成产能1万吨/年、帝斯曼7500吨/年、巴斯夫7500吨/年、浙江医药5600吨/年、安迪苏5000吨/年、金达威3500吨/年，新和成以26%产能占有率排名全球第一。全球维生素C产能明显过剩，全球维生素C需求量约13-14万吨，而全球产能预计达25万吨/年，产能较大的厂商有石药集团的4万吨/年、鲁唯制药的3万吨/年、新和成的3万吨/年、东北制药的2.5万吨/年，新和成约占全球维生素产能的12%。维生素D3需求相对较小，全球年需求量7500吨-8000吨，全球年产能11000吨，供需相对平衡，全球主要维生素D3厂商中，花园生物产能3000吨/年、帝斯曼2000吨/年、新和成2000吨/年、金达威1500吨/年、海盛化工1000吨/年。维生素E是公司的优势产品之一，目前全球维生素E年产能12万吨，年产量8.5万吨左右，需求量7.5万吨。维生素E主要厂商中，帝斯曼3万吨/年、巴斯夫2万吨/年、新和成2万吨/年、浙江医药2万吨/年、能特科技2万吨/年、吉林北沙1万吨/年。
    3、新产能投放，开辟维生素之外的第二增长点。公司原主要生产维生素A和维生素E，近年先后进入维生素D3和维生素C市场，丰富维生素产品集群，供需业绩增量。但全球维生素产品整体处于产能过剩状态，为此公司进入衍生或产业链周边产品市场，开辟新的增长点。2017年公司定增募资49亿元用于建设年产30万吨蛋氨酸项目，其中前期（一期）项目5万吨/年2017年7月投产，2020年已达到满产状态，2021年公司二期年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨开始投产，产能逐渐爬坡，剩余的15万吨推迟到2023年6月。蛋氨酸是人体所需的8种氨基酸之一，目前主要用作饲料添加剂，间接被人体补充，2020年我国蛋氨酸需求量近29万吨，其中进口16万吨。目前德国赢创化工、安迪苏、诺伟司和住友化工占据全球80%的蛋氨酸产量，公司30万吨/年蛋氨酸产能全部投产后，有望跻身全球第一大蛋氨酸厂商，按照2万元/吨的历史均价计算，有望贡献收入超过40亿元（按产能利用率70%计算）。2018年公司投资36亿元在黑龙江绥化建设生物发酵基地，2021年一期项目逐渐迎来投产，包括叶红素500 吨/年、己糖酸3万吨/年、淀粉乳折纯14.67万吨/年、葡萄糖折纯15.51万吨/年、山梨醇6万吨/年，山梨醇还可向下游延伸至维生素C领域。根据公司预测，生物基地（包括二期）全部达产后每年可产生营收20亿元，利税7.08亿元。（2021-12-3）

公司及经营概况：1998年创立，2004年上市，是中小板第一股。公司主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售，营养品为维生素E、维生素A、维生素C、虾青素等，香精香料包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列等。公司已成为世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。2021年上半年公司营养品、香精香料和新材料等其他业务收入占比为75%、15%和6%。控股股东：新和成控股集团有限公司(持股48.55%)；实际控制人兼董事长：胡柏藩（持股30.44%）；总经理：胡柏剡（胡柏藩弟弟，持股2.45%）；员工：10100人。地址：浙江绍兴新昌县七星街道大道西路418号；电话：（0575）86017157；传真：（0575）86125377；网址：www.cnhu.com。