东阿阿胶：经营持续向好，账务压力小、分红比例高

场景：1、成长提速，账务压力小，分红比例高。2023年公司实现营收47.15亿元，同比增长16.66%；扣非后净利润10.83亿元，同比增长54.7%，高于市场预期。经历2019年的亏损后，“华润集团”由幕后走向前台，逐步接管公司，公司业绩迎来恢复性增长。其中，四季度实现营收12.871亿元，同比增长29.3%，较前三季度12.53%的增速有所提升；扣非后净利润3.82亿元，同比增长54.41%，表现抢眼。得益于经营效率和费用管控能力的提升、产品结构的优化等，公司期间费用率同比下降2.7个百分点至41.22%，毛利率同比增长1.94个百分点至70.24%，创出2012年以来的新高，助净利润增速显著高于营收增速。 公司的商业模式和市场环境等因子推算为：其近三年恢复的营收和盈利的成长性有望延续在15%——20%的区间。过去三年股市动荡，但公司股票的价格与价值渐进匹配。
    截止2023年底，公司总现金（能支取的现金及能随时变现的短期资产）达83.37亿元，资产负债率仅有19.28%，在手现金充裕。2023年分红预案为每10股派17.8元，股利支付率高达99.6%，连续三年股利支付率在超95%，但从中也可以看出公司扩张高峰期已过。
    2、成长质量显著提升，合同负债大幅增长。2023 年公司阿胶及系列产品实现营收43.64亿元，同比增长17.98%，较上一年8.95%的增速明显提升，主要得益于去库存后的发货恢复增长。2023年底，公司存货为10.12亿元，应收款账仅6298万元，而2019年两项数据为35.3亿元和14.89亿元，大幅下降，表明公司销售策略已调整，库存积压问题已消退，成长质量显著提升。同时，公司合同负债达8.24亿元，同比增长38.48%，需求端仍保持较快增长，为后续业绩增长添助力。
    随着老龄化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补类中药行业规模有望持续扩容。从公司战略品种复方阿胶的医保支付范围取消“限有重度贫血检验证据”限制也可以看出端倪。阿胶是我国补血补气类中成药的第一大品种，而公司又是阿胶的龙头，未来仍有成长的空间。
    3、布局男士滋补市场，培育新增长点。近年，公司推出“皇家围场1619”战略，布局男士滋补健康新赛道。旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品。2023年，该类产品所属的其他药品及保健品收入为1.86亿元，收入占比为3.96%，可关注。
    此外，公司近期发布的股权激励方案（向185人授予不超151.23万股，授予价格为24.98元/股），解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，可关注。（2024.3.25）

公司及经营概况：前身是山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年改制，1996年上市，主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售。公司目前拥有九朝贡胶、东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬固元糕等覆盖高中低档次的品牌，是中国最大的阿胶企业。2023年公司阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他产品的营收占比分别为93%、4%、2%和1%。控股股东：华润东阿阿胶有限公司（持股23.14%）；实际控制人：中国华润有限公司（持股6.3%）；董事长：白晓松；总经理：程杰；员工：3678人。地址：山东省东阿县阿胶街78号；电话：0635-3264069；网址：www.dongeejiao.com。