春秋航空：低成本航空市场空间大，公司费用管控优势突出

评述：
    1、航线补贴收入减少，2季度业绩增速放缓。今年上半年公司实现营收71.5亿元和扣非后净利润7.25亿元，分别同比增长12.9%和15.3%，其中，第2季度实现营收35.1亿元和扣非后净利润2.65亿元，分别同比增长13.1%和10.8%，业绩增速有所放缓，主要原因是当季公司航线补贴收入减少，其他收益同比下降20.9%至2.3亿元（上半年其他收益总额为4.2亿元，同比下降12.7%）。期内受益于飞机日利用率同比提升0.6%至11.2个小时，公司毛利率同比增加1.25个百分点至13.52%（第2季度毛利率同比增加0.69个百分点至9.66%）。
    2、以低廉票价吸引客户，费用管控优势突出。今年上半年我国民航旅客运输量为3.2亿人次，货邮运输量351.2万吨，同比增长8.5%和-1.3%。同期公司旅客运输量为1077万人次，同比增长13%，客座率为91.7%，同比上升2.4个百分点。公司客座率处于行业高水平，主要原因是以低票价吸引了大量价格敏感型乘客，相关数据显示，今年上半年，国航、南航、东航、吉祥以及春秋航空客公里收益分别为0.52、0.48、0.51、0.47和0.36元/公里。但与此同时，公司的成本以及费用控制优势明显，报告期内的三项费用率仅为3.75%（剔除研发费用），显著低于上市六大航司的平均水平9.3%，整体盈利能力仍领先于其他同业。
    3、低成本航空市场空间大，非一线城市布局收获大量政府补贴。根据亚太航空中心统计，2009年至2018年十年间，全球低成本航空的国内航线市场份额从24.7%提高至32.5%，国际航线市场份额从5.6%提升至12.7%，在亚太地区的国内航线市场份额从16.1%攀升至28.8%，国际航线市场份额从3.7%提升至7.9%。而我国今年上半年低成本航空国内航线市场份额仅为10.2%，较去年增长0.5个百分点，持续低于国际水平。受益于消费升级对二三线城市航空需求及短途出境游的拉动，定位于平民出行的低成本航空在中国将长期享受渗透率提升的行业成长红利，我国低成本航空市场提升空间仍大。公司是我国低成本航空的先行者，由于三大航在一线城市的占比高达80%以上，公司为抢占市场份额，近年来加速对二三四线城市的业务布局，与此同时，二三四线城市航点建设可以获得政府的补贴，近六年来公司获得政府的航线补贴对公司的利润贡献逐渐增大，据统计，2013年-2018年公司来自与政府补贴款占税前利润比例依次为56%、56%、50%、78%、62%和52%，2018年公司获得政府补贴13.34亿元，其中航线补贴10.34亿元，同比增长24%，由于航线开发成本高，且新增航线使得地方政府和航空公司双方受益，市场认为未来两年公司的补贴收益仍有望维持较高水平。（2019-10-8）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2015年上市，是首个中国民营资本独资经营的低成本航空公司，也是首家由旅行社起家的廉价航空公司。截至2018年底，公司机队规模达到76架，国内外在飞航线162条，国内外通航城市82个，是国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司之一。公司目前主营业务为航空客运，2018年营收占比为99%。控股股东：上海春秋国际旅行社(集团)有限公司（持股54.97%）；实际控制人：王正华（持股21.42%）；董事长：王煜；总裁：王志杰；员工：6345人；地址：上海市虹桥机场空港一路528号航友宾馆；电话：86-21-22353088 ；传真：86-21-22353089；网址：www.china-sss.com。