山东药玻：药用玻璃包装龙头，原料价格回落助业绩提速

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2023年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在较好的四星股票队列。 2023年1-9月公司实现营收36.74亿元，同比增长22.92%，较2022年8.05%的增速明显提升；扣非后净利润5.9亿元，同比增长22.67%，符合市场预期。其中，三季度实现营收12.51亿元，同比增长23.63%，扣非后净利润2.21亿元，同比增长32.21%，延续了二季度的高增长。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市，主要从事各种药用玻璃瓶产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装领域，已形成涵盖玻璃瓶（模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶）、丁基胶塞、铝塑组合盖、塑料瓶等一整套的包装产品体系，产品规格逾千种。公司是全国最大的药用玻璃生产基地，2023年上半年包装制品、贸易、物流业的营收占比分别为90%、11%、2%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股19.5%）；实际控制人：沂源县财政局（持有控股股东100%）)

      盈利能力持续提升，纯碱价格下跌的最大受益者之一。前三季度公司毛利率同比下降0.25个百分点至28.21%，但二、三季度分别提升0.91、3.89个百分点，为30.33%和30.7%，盈利能力持续提升，主要得益于盈利能力较强的中硼玻璃产品收入占比提升，以及主要燃料煤炭、主要原材料纯碱和石英砂价格出现较大幅度的回落。由于需求疲弱供给增加，纯碱期货2401（SA401）已跌至1700元/吨左右，显著低于现货3000元/吨的水平，市场预计纯碱现货价格继续下跌的概率大。公司在药用玻璃模制瓶领域市占率70%以上，具备一定的话语权，产品价格具备韧性，有望成为纯碱降价的最大受益者之一。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在1.15元，对应周四（2023-10-26）收盘价26.86元，PE为22.38倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2024/25两年的EPS分别为：1.41/1.65元。2023年年初至今（2023-10-26）公司股价下滑4.41%（复权后）。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的17-42倍之间滑动，以现在的22.38倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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