海尔智家(600690)：高端品牌表现优异盈利能力持续优化

文章来源：海通证券2022-12-05成为付费会员|欢迎免费试用

公司发布2022 三季报，前三季度累计营收同比增长9%，归母净利润同比增长17%。公司22Q3 单季度实现营收628.91 亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润37.17 亿元，同比增长20.3%，前三季度累计实现收入1847.49 亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润116.66 亿元，同比增长17.3%。Q3 单季度利润实现20%+增长，盈利能力继续稳步提升。

    毛利率继续提升，费用管控优异。公司Q3 单季度毛利率达31.06%，同比提升0.5pct；销售费用率达15.7%，同比下降0.3pct，公司管理费用率同比下降0.2pct，达4.1%；财务费用率达-0.7%，同比下降0.7pct。毛利率的稳定提升结合费用端的良好管控推动整体盈利能力继续提升，Q3 单季度净利润率为5.91%，同比提升0.63pct。

    国内外均实现优异增长，高端化战略继续推进。分业务看，中国智慧家庭业务中，干衣机同比增长 89%、洗碗机同比增长超 20%、清洁类机器人增长超120%，新产业表现优异。参考财报援引中怡康数据：冰箱业务方面，前三季度线下零售额份额达43.8%（提升2.4pct），线上零售额份额达39.1%，1.5w 以上价格带卡萨帝冰箱线下份额达45%（提升3.3pct）。厨电业务方面，前三季度线下零售额为8.3%（提升1.2pct）卡萨帝品牌零售额份额提升至5.2%；洗护业务方面，洗衣机线下零售额份额为46.3%（提升2.7pct），线上份额为40.2%，万元以上高端市场份额达76.8%。空调业务方面，家用空调前三季度实现收入增长38%，海外热泵收入增长超300%。海外家电与智慧家庭业务中，前三季度同比增长8.7%，美洲市场高端品牌本币收入增长超过40%，欧洲市场高端品牌本币收入增长超过30%，澳新市场FPA 高端产品本币收入增长超过40%。全球高端化战略稳健推进。

    投资建议与盈利预测。中长期看公司国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升，与此同时不断优化的自身治理结构继续保障各层级的利益一致。我们预计公司2022-24 年 EPS 为1.61、1.85 及2.07 元，相对估值法下，我们参考可比公司0.7-1.2x PEG 水平，给予公司22 年18x-22xPE 估值，对应22 年净利润增速PEG 为0.8-1.0x，对应合理价值区间为29.00-35.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期。

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