生益科技：下游需求仍旺盛，覆铜板业务维持高增长

      我们长期跟踪研究生益科技，它也入选我们最新一期2022年【年度88只好股票】之中。生益科技的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。2021年前三季度公司实现营收153.79亿元，同比增长43.86%；实现净利润23.39亿元，同比增长79.56%；实现扣非后净利润21.35亿元，同比增长73.51%。其中，三季度单季营收达到55.47亿元，同比增长45.54%；实现净利润9.25亿元，同比增长93.88；实现扣非后净利润7.32亿元，同比增长80.51%。业绩高速增长，主要得益于下游汽车、通讯等领域需求持续旺盛，加之原材料成本上升，带动覆铜板业务量价齐升。三季度净利润增速高于扣非后净利润，主要是陕西生益老厂土地被政府收购，获得非流动资产处置收益约1.8亿元。毛利率方面，2021年前三季度综合毛利率为27.82%，同比小幅提升0.09个百分点。其中三季度单季毛利率为26.2%，同比增长0.18个百分点，环比下降3.2个百分点。环比大幅下滑，主要是三季度原材料成本大幅上涨所致，市场预计随着四季度原材料成本回落，以及公司较高的议价能力，四季度毛利率水平有望回升。公司股价年初至今(2021-12-23)累计下跌16.46%（复权后），长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （成立于1985年，1998年上市，公司是国内最大的覆铜板专业生产商。目前产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主营业务包括生产销售覆铜板和粘结片、印制线路板，2021年上半年各贡献收入的80.73%、16.52%。公司有14.11%的收入来源于外销。员工10325人。目前公司无控股股东及实际控制人，大股东为广东省广新控股集团有限公司（持股22.79%）。）

      1、覆铜板仍是公司主要业绩增长点，明年增速或有所承压。若剔除生益电子的表现，估算公司前三季度覆铜板收入在127亿左右，同比约增长60%。销量增长，主要得益于汽车、消费电子市场需求回暖，以及公司MiniLED基材获得认证，并顺利导入客户供应链产能逐渐放量。同时，前三季度三大主材铜箔、玻纤布、树脂价格维持在高位，且新增产能有限，公司提价助力覆铜板业务毛利率持续提升。不过，明年随着原材料价格回落、行业新增产能释放以及今年的高基数影响，预计明年覆铜板业务增速将明显放缓。

      2、高端产能逐步释放，综合竞争力持续提升。根据公司公告显示，公司规划在近5年逐步扩充产能，目前已动工的广东生益计划投放年产260万平米的封装基板和高频高速覆铜板项目，总投资额为6.6亿元，预计2022年三季度投产，2023年满产。后续公司还将继续扩大常熟、陕西、江西基地产能，按照当前规划，公司2025年覆铜板产能有望超1.5亿平米，较2020年产能增加50%。其中，明年预计将有三个项目投产落地，合计将贡献产能增量达到12%。由于新扩产产能主要是高端高频板，新项目的逐步落地有望进一步完善公司针对下游应用的产品布局，产品结构也将得以优化，增强自身竞争力。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.14元，对应周四（2021-12-23）收盘价23.19元，PE为20倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期生益科技2022/23两年的EPS分别为：1.34/1.59元。2021年至今（2021-12-23）公司股价下跌16.46%（复权后）。上市以来，生益科技的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-45倍之间滑动。以目前20倍左右的PE来看，估值处于便宜的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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