云南白药：业绩增速放缓，中药资源或成利润新来源

      云南白药目前的体量已超过600亿元，净利润达到20亿元以上规模，而伴随着医保控费、GSP认证大限临近以及招标新政的影响，药品事业部的增速近几年持续放缓，呈现逐渐下滑之势，2012-2014年收入增速分别为32.77%，15.63%以及12.58%，2015年1H同比增速已基本持平，另一方面，牙膏在经过10年的高速成长后增速也有下滑的迹象，1H收入同比增长仅有25%。因此，如何在大体量、高基数基础上实现业绩持续增长是白药亟需向市场回答的问题，但从目前的发展形势看，公司未来的成长前景或较为黯淡，不过公司也在积极转型，向电商和O2O等新型营销模式推广产品。

      其中，中药资源作为新成立的事业部主要以电商和O2O等新型营销模式推广产品，成长较为迅速，公司充分利用云南地道天然植物药材的资源优势，构建涵盖种植、加工、研发、保健品开发及药材贸易在内的原材料资源全产业链，逐步打破公司面临的资源瓶颈，重点培育的包括豹七三七、滇橄榄含片、高原维能口服液等产品，预计中药资源事业2015年营收同比增长20%，是未来公司发展的重点，可望成为公司新的利润来源；省医药事业部属于医药商业范畴，受益于公司自身“云南白药”系列产品驱动带动该业务前三季度增长约8%，增长平稳，未来公司医药商业将充分利用新形势下的“药房托管”模式建立广泛的线下销售渠道，并通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合，构建O2O 平台，实现线上线下无缝对接，未来增速或有望加快。按目前（2016-2-25）的股价57元计算，公司PE为20.35倍，低于32.56倍的过往中位，处于较为合理的买入位置B点，同时医药生物行业股票具有一定的抗风险性，投资者可关注相关标的。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为云南白药梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、发展健康消费品最成功的品牌中药。 研发创新和消费品延伸始终是制药企业谋求增长的两极，在中药产品创新难度大的现实环境下，云南白药、同仁堂、片仔癀等国内多个中药百年品牌纷纷将“健康消费品”作为其价值再造的重要发展方向，品牌之于消费品不亚于研发技术之于制药企业，因此这些中药贵族延伸发展消费品具有先天的优势。在这些企业中，云南白药无疑是发展健康消费品最成功的企业，总结其成功经验，我们认为主要有以下两点：一是精准的差异化定位。云南白药充分借势多年沉淀的“消炎止血”的品牌形象，将白药牙膏定位于“治血化瘀、消肿止痛”，靠差异化竞争胜出。二是渠道建设能力。传统中药虽在药店渠道具有优势，但商超、餐饮等快消渠道的不足是其最大短板，白药牙膏先是立足药店做大影响力，后在商超终端展开了“专业导购、免费试用、促销拦截”等终端专业推广成功打开市场。目前健康事业部主要产品为牙膏和洗护产品，其中牙膏的收入和利润占比超过九成。

      牙膏深挖细分市场，仍可保持较快增长。云南白药牙膏2004年推出，2013年收入约20.75亿元，同比增长近两成，牙膏终端市场规模约200亿元，如果以终端价格计算，白药牙膏份额约15%，排名较2012年上升一位至第四位（前三位分别为高露洁、佳洁士和黑人）。从产品定位看，云南白药牙膏主要定位于“止血化瘀、消肿止痛”的功效，并不断推出细分市场的新产品（如针对吸烟人士的朗健系列，含益生菌的益优清新系列），与其他品牌主要定位于“抗敏、美白”截然不同；售价方面，云南白药牙膏的价格在17-21元/100g左右，与高露洁、佳洁士相当，但低于中华抗敏牙膏（约28元/100g）、舒适达、舒齿达（均在23元/100g左右）等，价格竞争力较强；渠道方面，目前云南白药牙膏已覆盖家乐福、沃尔玛、欧尚等大型连锁超市（连锁超市占大型超市销售额的45%），但其余大型超市和剩余中小超市和便利店覆盖有限。总的来看，虽然随着既有市占率的不断提升，白药牙膏的增长速度会有所放缓，但公司通过不断开发新品及渠道的下沉进一步开拓市场，未来仍可保持两位数的快速增长。

      2、收购清逸堂切入卫生巾市场。2014年年初，公司收购了白药控股持有的清逸堂40%的股权，进入到卫生巾领域。清逸堂拥有“日子”苦参系列预防护理型卫生巾，具有年产10亿片的生产能力，目前产品除全面覆盖云南省市场外，已进入重庆、贵州、四川等省外市场。目前卫生巾市场价格区间大约在0.5～1元/片，“日子”卫生巾的产品价格在1元/片左右，定位中低端，目前清逸堂新产品仍在研发中，对产品进行升级换代及品质提升后将推向市场。卫生巾有600亿的市场空间，恒安和宝洁等巨头市场份额分散，竞争状况比牙膏和洗发水缓和，容易培育出新品牌，公司若能开发出具备药用价值的产品，创造新的细分市场，配合已有的渠道基础，则发展前景值得期待。2014年上半年，清逸堂实现营收7110万元，目前已逐步完成营销图团队的建立与整合，产品的研发提高也有了一定的进展。

      3、云南白药在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往云南白药的个股报告。

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      更多云南白药的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。

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