万盛股份：业绩持续高增长，阻燃剂行业景气提升

要点：1、本期我们将全球产量第一的有机磷系阻燃剂龙头万盛股份纳入研究范围。2021年度工程塑料阻燃剂产能将达到8万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨，合计13万吨，是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商。下游应用场景新能源车以及5G基站建设处于高成长赛道，对工程塑料阻燃剂需求有望持续增加，但由于新建产能进入下游产业链存在较久的验证周期，当前工程塑料磷系阻燃剂持续处于供需偏紧状态。当前全球工程塑料有机磷系阻燃剂产能合计约18万吨，而BDP阻燃剂下游消费需求约为19.4万吨，行业供给存在一定缺口，在最乐观的假设下，新建产能大规模投产预计将到2023年以后。除万盛股份外，雅克科技是我国生产能力最大的有机磷系阻燃剂生产企业之一，磷系阻燃剂产能达到约9.3万吨/年。但由于响水爆炸事件，雅克科技下属滨海雅克与响水雅克停产自查，存在长期关停彻底退出市场的可能性。而随着万盛股份技改项目的推进和山东项目的建设，公司将进一步扩大并巩固磷系阻燃剂龙头地位。
    2、阻燃剂供不应求，业绩快速增长。2021年以来由于新能源汽车及5G建设等需求增长，加之雅克科技停产自查，阻燃剂市场呈现供不应求趋势，公司的产品价格持续上涨。2021年前三季度公司阻燃剂产品平均价格为2.5万元/吨，同比上涨42.6%，销量达9.8万吨，同比增长45.8%；胺助剂及催化剂和涂料助剂2021年前三季度售价分别为2.5万元/吨和1.5万元/吨，同比上涨25.3%和30.8%；二者销量分别为2万吨和7200吨，同比增长18.4%和190.2%。受益于核心产品量价齐升，2021前三季度公司实现营收30.68亿元，同比增长97.8%；实现净利润6.25亿元，同比增长171.41%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比增长183.09%。其中，三季度单季实现营收10.77亿元，同比增长61.54%；实现扣非后净利润1.93亿元，同比增长65.65%。前三季度公司综合毛利率为36.21%，同比增长4.27个百分点。
    3、拟增资福建中州，加大新能源上游材料布局。2021年11月公司公告拟使用1.045亿元对子公司福建中州进行增资，增资后对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%，跟投平台持股3.50%。同时，福建中州拟以自筹资金新建离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，第一期实现产能20500吨，二期扩产至95500吨，具体进度视一期投产后市场情况再定，总投资将到达4.5亿元。电解液添加剂作为电解液（锂离子迁移的重要载体）中的重要组分，是新能源汽车锂电池不可
缺少的部分。福建中州项目一期产品主要布局VC、FEC、DTD等主流电解液添加剂，并前
瞻性多种小批量添加剂，以实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力，
未来项目进展值得关注。
    4、或易主“复星系”，定增加码主业发展。2021年初公司发布股权变动公告，控
股股东临海市万盛投资有限公司向南京钢铁股份有限公司转让万盛股份5000万股流通股
股份（对应公司2020年权益分派实施后的股份数为7000万股，对应发行人当前总股本的
14.42%），目前该股份转让已经落地。同时，公司拟发行非公开发行募集资金不超过
15.7亿元用于投资建设山东万盛“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产(一期)”项
目，并于2021年10月30日通过环评，拟建设年产三氯氧磷7万吨、高端环氧树脂及助剂10
万吨、表面活性剂2.93万吨，2023年将新增12万吨新材料阻燃剂，到2025年再新增11.2
万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能共计34万吨，约为公司当前产能三
倍左右。本次发行认购主体为南钢股份，若能成功发行定增事项，南钢股份持股比例达
到29.98%，为公司控股股东，实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。复星系进驻将
与公司在新能源汽车、日化品赛道展开合作，有利于中长期发展。（2021-12-23）

公司及经营概况：成立于1995年，2014年上市，是全球最主要的磷系阻燃剂生产、供应商。公司目前拥有各类磷系阻燃剂11.5万余吨产能、4万余吨各类胺助剂及催化剂产能、2万余吨环氧树脂固化剂、稀释剂及2万余吨腰果酚产能。2021年前三季度阻燃剂、胺助剂及催化剂、涂料助剂的营收占比分别为80.4%、15.92%和3.55%。实际控制人为董事长高献国（持股8.28%）等一致行动人；办公地址：浙江省临海两水开发区聚景路8号；电话：0576-85322099；传真：0576-85174990；网址：www.ws-chem.com