恒力石化：上游大炼化落地提升竞争力，下游完善新材料布局

评述：1、产品价格上涨+新产能投产，业绩保持较快增长。2021年前三季度公司实现营收1515亿元、扣非后净利润120亿元，分别同比增长47%和24%，其中，第三季度实现营收469亿元，同比增长30%，但扣非后净利润同比下滑10%至37.5亿元。三季度公司业绩增收不增利，预计是受涤纶长丝价格下跌影响，2021年三季度涤纶长丝中，POY与原料价差环比下滑343元/吨、FDY价差下滑168元/吨、DTY价差下滑137元/吨。2021年前三季度公司业绩整体保持较快增长，一方面得益于公司150万吨乙烯项目和2*250万吨PTA项目产能逐渐爬坡，另一方面是行业景气上行，化纤产品价格上涨。2021年前三季度公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2017/886/228万吨，分别同比增长34.4%/46.5%/34.5%，销售均价为4262/4014/8564元/吨，分别同比上涨7.3%/16.9%/17.7%。2021年前三季度公司毛利率为15.74%，较上年同期降低5.39个百分点，主要是原材料煤炭、原油价格上涨拖累，2021年前三季度公司主要原材料原油/煤炭/PX/BDO均价分别为3065/749/5554/21164元/吨，同比上涨39.5%/52.3%/47%/196%。2021年前三季度公司三项费用率为4.03%,较上年同期降低2.8个百分点，主要是利息支出减少以及折旧摊销等费用没有随收入同步增长。
    2、一体化优势显著，原材料自给率提升。公司以中游化纤材料起家，逐渐往上游石油炼化渗透。目前公司上游构筑了以2000万吨/年原油和500万吨/年原煤加工能力为起点，主要产出包括芳烃类的450万吨/年PX（对二甲苯）、120万吨/年纯苯，烯烃类的180万吨/年纤维级乙二醇、85万吨/年聚丙烯、72万吨/年苯乙烯、40万吨/年聚乙烯和14万吨/年丁二烯，煤化工产出包括75万吨甲醇、40万吨/年蜡酸、30万吨/年纯氢、12.6万吨/年液氮。中游公司构建年产1160万吨PTA(精对苯二甲酸)生产能力，还有2条合计500万吨/年PTA生产线在建。下游公司衍生到各类涤纶长丝、塑料薄膜、工程塑料、聚酯类产品等精细化工领域。PTA是公司化工中游最主要产品，下游可以进一步制成高端涤纶、工程薄膜、光学材料、锂电材料、光伏材料和可降解塑料等产品。PTA上游原材料主要是PX，一吨PTA需要0.65吨PX，公司目前拥有PTA产能1160万吨/年，每年需要PX 754万吨，过往公司PX主要依赖外购，大炼化一体化项目建成后，公司目前拥有450万吨/年PX生产能力，自给率提升到60%，大幅降低PX价格波动影响。除PX外，大炼化还带来众多副产品，可大幅提升公司收入。
    3、加速布局下游新材料，提升产品附加值。公司目前产品大部分集中在中上游环节，下游高附加值领域产品还较少。公司正在加速布局下游精细化工产品，其中，差异化聚酯纤维品方面，旗下恒科二期135万吨/年民用丝项目2020年顺利投产，三期正布局年产150万吨绿色多功能纺织材料，该产能投产后，公司纺织纤维产业链将进一步扩宽。同时，旗下的康辉新材料正在投资建设80万吨/年功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目，包括高端功能性聚酯薄膜47万吨/年、特种功能性薄膜10万吨，高端功能性聚酯薄膜用于电子电气（12.5万吨）、光学材料（7.6万吨）、信息技术（7.6万吨）、新型装饰（8.2万吨）等领域，特种薄膜用于锂电隔膜和光伏背板膜领域。康辉大连新材料公司还布局45万吨/年可降解塑料产能，预计2022年投产。上述新材料产能全部达产后，可贡献年产值超过300亿元，大幅提升产品附加值。（2021-12-9）

公司经营概况：公司前身是2001年上市的大连橡胶塑料机械公司，2015年公司将原有业务出售给大连市国资委，同时大连国资委将持有的上市公司29.98%股份转让给江苏恒力集团。2016年公司通过增发股份购买恒力化纤股份公司，主营业务切换到石油炼化领域，2018年公司继续增发股份收购实控人持有的恒力投资和恒力炼化100%股份，加码石化主业。公司目前业务囊括原油—芳烃、乙烯—精对苯二甲酸（PTA）、乙二醇—聚酯（PET）—民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜。2021年上半年公司炼化产品、PTA、新材料产品的营收占比为61%、22%和12%。控股股东：恒力集团股份有限公司（持股21.86%）；实控人：陈建华、范红卫（分别持股21.82%、12.07%）；董事长兼总经理：范红卫；员工：29522人；地址：辽宁省大连市中山区港兴路6号大连万达中心写字楼41层；电话：0411-86641378；传真：0411-82224480；网址：www.hengliinc.com。