玲珑轮胎：全球布局稳步推进，短期或受美国反倾销和原材料涨价影响

评述：1、拟筹建铜川项目，推进“7+5”布局。2021年6月10日公司发布《陕西铜川年产1520万套高性能轮胎项目可行性报告》，项目拟投资60.66亿元，建成后可实现年收入63.4亿元，净利润4.6亿元，项目分三期建设，2028年3月全部完工。公司目前有“4+1”生产基地（国内招远、德州、柳州、荆门和国外泰国基地），公司规划到2030年实现“7+5”布局（国内7个生产基地，国外5个基地），目前在建长春和欧洲塞尔维亚基地，塞尔维亚一期预计2021年三季度可以试生产，长春基地一期预计2021年10月生产，陕西铜川是公司布局的国内第6个基地。2013-2020年公司轮胎年产能从3738万条增长到7685万条，年复合增长10.8%，根据公司在建工程规划，预计到2025年公司轮胎产能将达到14856万条，未来5年复合增长率达14.1%，公司产能布局丰富。
    2、全球轮胎龙头市占率下滑，中国企业崛起。现阶段全球轮胎市场已基本饱和，近10年年销售额在1600亿美元（约11000亿人民币）上下波动。从市场竞争格局来看，全球轮胎主流还是被米其林、普利司通、固特异等国际大牌厂商占据，2019年全球前10大轮胎品牌销售额占据全球的63.06%，其中米其林、普利司通、固特异三强占据37.73%。不过，国际大牌企业的市场占有率有不断下滑趋势，而中国厂商则快速崛起，米其林、普利司通、固特异占全球销售额比重从2000年的56.75%下降到2019年的37.73%，中国企业销售额占比从2000年的5.01%提升至2019年的19.19%。如果以轮胎销量计算，中国企业市场占有率更高，2019年全球轮胎销量17.54亿条，其中中国产量6.56亿条，占比37.4%。
    3、美国对泰轮胎反倾销对公司有一定影响，产品质量稳步提升。2013-2015年公司业绩出现下滑，主要是行业景气度下行，公司轮胎产量减少，此外还受到轮胎价格下降影响，2015年公司产能重启扩张，产量稳步提升，业绩重回增长轨道，特别是2018年后，得益轮胎价格上涨，利润加速释放。美国是我国轮胎出口第一大市场，但2014年起，美国持续对中国轮胎出口发起“双反”调查，我国对美国轮胎出口金额持续下滑。2012年起公司在泰国布局生产基地，2019年三期全部达产，实现年轮胎产量1720万条，但2020年12月底美国对泰国、越南、韩国和台湾的反倾销待查落地，玲珑泰国工厂对美国出口产品将被征收21.09%的反倾销税率，对公司将有一定影响。目前公司正在欧洲塞尔维亚等地建设工厂，有望绕开反倾销调查，并扩大全球市场布局。此外，公司还在不断提升产品质量，增强竞争力，公司的研发投入占收入比重常年保持在4.5%以上，高于米其林、普利司通、固特异的3%左右占比。2017年芬兰《Test World》对全球17款不同品牌的夏季轮胎进行测试，玲珑轮胎以8.3分排名第7，2020年英国Brand Finance 发布“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单中，玲珑轮胎排名第9，力压住友橡胶等国际品牌。
    4、原材料涨价对公司业绩形成压制。2021年一季度公司实现营收49.9亿元、扣非后净利润4.6亿元，分别同比增长39%和36%，上年同期受疫情影响，公司业绩出现下滑，如果以2019年一季度业绩为基数计算，近2年公司营收复合增长率为11%、扣非后净利润复合增长率为35%。2021年一季度公司销售轮胎1629万条，同比增长33.5%；轮胎不含税均价为300.4元/条，同比提升2.3%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布5项原材料综合采购成本同比增长15.23%，原材料价格上涨对公司有一定压力。2021年一季度公司毛利率为22.51%，同比上涨4.36个百分点，一方面是由于原材料和海运价格上涨，另一方面是因为执行新收入准则，销售费用中运输费用归集到营业成本名下。2021年一季度公司三项费用率为11.7%，亦同比下降3.03个百分点，一是因为会计准则调整，销售费用中的运输费被调走，二是由于利息支出减少。（2021-7-27）

公司及经营概况：成立于1994年6月，并于2016年7月上市。公司为集轮胎设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业，主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。公司产品销往全球180多个国家和地区，并成功进入红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、曼恩（MAN）等世界知名汽车企业的供应商体系，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务。连续多年位居世界轮胎前20强，中国轮胎前3强。2020年公司收入基本来自轮胎，境内和境外收入占比为54%和45%。控股股东：玲珑集团有限公司(持股46.52%)；实际控制人：王希成；董事长兼总裁：王锋；在职员工：16192人。地址：山东省招远市金龙路777号；电话：0535-8242369；传真：0535-3600085；网址：www.linglong.cn。