长春高新：生长激素面临集采和竞争加剧威胁，加码疫苗业务发展

评述：1、疫苗子公司上市，募集资金用于扩产和研发。2021年6月11日，公司控股子公司百克生物在科创板挂牌上市（增发后公司持股41.54%），本次上市筹集资金13.96亿元，用于现有产品扩产以及在研产品研发。公司拆分百克生物上市，募集更多资金是一方面，但更重要的可能是为百克生物管理层和创投股东变现提供途径，百克生物上市后，两大核心技术人员孔维和魏学宁分别持有25.25%和8.72%的股份。百克生物从事疫苗业务研发生产，目前主要拥有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两大产品，2020年分别实现营收11亿元和3.3亿元，分别贡献总收入的77%和23%。2015-2020年我国水痘疫苗批签发量从1869万瓶增长到2758万瓶，年复合增长8.1%，水痘疫苗竞争格局较为稳定，百克生物、上海所和长春祈健约各占三分之一。鼻喷流感疫苗是2020年上市的新产品，鼻喷流感疫苗属于三价苗，相对四价苗少预防一种病毒亚型，不过其采用鼻腔喷雾注射，相对针注，能降低接种者恐惧感。我国每年流感疫苗批签发量在3000万支左右，而2020年公司鼻喷流感疫苗销量仅138万支，预计渗透率还有较大提升空间。
    2、生长激素集采风起，对行业或形成冲击。2021年5月17日，广东省医保局印发《广东省医疗保障局关于共同开展省级药品和耗材超声刀头联盟采购工作的函》，根据文件，广东省拟向福建、湖北、湖南、河南等16个省市发出邀请，组建集采联盟。网传的两份集采目录显示，重组生长激素均位列其中。从重组生长激素的消费结构来讲，自费的患者占大多数，医保报销的部分占比相对有限，公司在投资者交流时透露，公司重组生产激素销售中，仅30%在公立医院，70%通过合作医疗机构销售。通过查询各地的医保目录，重组生长激素的医保报销有严格条件，仅限于儿童原发性生长激素缺乏等少数适用症能够报销，而且报销有封顶限制。重组生长激素如果集采，对自费部分没有直接影响，但院内集采部分价格预计会大幅下降，院内-院外将形成巨大的价格差距，或引起投机套利并拉动院外市场价格下降，此外，如果医保报销范围扩宽，对行业也会形成冲击。
    3、独家垄断局面被打破，面临竞争加剧风险。重组生长激素可分为粉针、水针及长效水针三种剂型，目前水针剂是主流，市场份额大约在58%，粉针剂占比33%，长效针剂占比9%。2019年以前国内的水针剂和长效针剂市场被长春高新独家垄断，得益于此，公司生长激素收入从2015年的10.6亿元增长到2020年的58亿元，净利润从3.8亿元增长到27.6亿元，复合增长率分别高达40%和49%。2019年10月安科生物的生长激素水针剂获批上市，公司的垄断地位被打破，2020年底安科生物的年产2000万支水针剂生长激素产能完工，并上报药监局审批，预计2021年内能获批生产，如果安科生物产能投放或对公司造成较大冲击。此外，上海联合赛尔的水针剂也已经申报生产，安科生物的长效针剂正在审批中，随着竞争对手的增多，公司产品的独家垄断优势将不再存在。
    4、业绩增长有放缓迹象。2021年一季度公司实现营收22.8亿元、扣非后净利润8.7亿元，分别同比增长37%和60%。上年同期公司业绩受疫情、收购少数股东权益等因素影响，如果对少数股东权益进行还原，并以2019年一季度业绩为基数，近2年公司营收复合增长率为13%，扣非后净利润复合增长为31%，相比过往5年业绩，业绩增速有放缓迹象。2021年一季度公司毛利率较2019年一季度下降8.23个百分点，期间费用率较2019年一季度下降4.41个百分点，主要是低毛利低费用率的地产和中药业务营收占比减少。（2021-7-26）

公司及经营概况：1993年成立，1996年上市。公司是我国生长激素龙头，主营业务以生长激素、疫苗生产及销售为主，辅以中成药、房地产开发、物业管理等。公司主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效生长激素）、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗等。2020年公司制药业务和房地产业务营收占比为91%和9%。控股股东：长春高新超达投资有限公司，持股18.8%；董事长：马骥；总经理：安吉祥；员工：6247人。地址：吉林省长春市朝阳区同志街2400号火炬大厦5层；电话：86-431-85666367；传真：86-431-85675390；网站: www.cchn.com.cn。