昭衍新药：内生增长+外延并表，业绩翻倍成长

评述：1、内生增长+外延并表，业绩翻倍成长。2020年上半年公司实现营收4亿元、扣非后净利润6410万元，分别同比增长98%和122%，其中，第二季度实现营收2.4亿元、扣非后净利润4932万元，分别同比增长92%和105%。公司业绩翻倍增长，主要来自于：a)、2019年12月公司以2728万美金收购（约1.85亿人民币）收购美国临床前CRO企业Biomere，今年上半年Biomere贡献收入近1亿元；b)、扣除并表因素，2020年上半年公司营收内生增速依然达50%以上，预计主要是苏州1.08万平新产能2019年二季度投入运营，期内产能释放较为充分。2020年上半年公司新签订单同比增长70%，截止6月底公司累计在手订单14亿元，同比增长40%。2020年上半年公司毛利率为50.17%，较上年同期低0.74个百分点，预计是新投运产能折旧摊销较高，毛利率偏低，期间费用率为31.58%，较上年同期上涨1.59个百分点，主要是期内公司计提股权激励费用以及收购的Biomere员工薪酬支出较高。
    2、药理毒理评估市场大有可为空间，公司在国内具有领先优势。公司业务主要是药物药理毒理评估外包服务，目前全球最大的药理毒理评估CRO企业是Charles River，全球市场占有率近30%，2018年收入达13.2亿美元（近90亿人民币），公司2019年收入仅6.4亿元，与国际龙头差距巨大。不过，近年来国内的CRO行业成长迅速，根据Frost& Sullivan数据，2014-2019年中国包括药理毒理评估的临床前CRO市场规模从7亿美元增长到19亿美元，年复合增长22%。2019年A股上市医药企业（剔除流通企业）研发投入占营收的中位数在4%左右，化学药企业可达5%，但国外发达国家药企平均研发投入强度基本在15%以上，国内医药创新仍然任重道远。但近年国内药企也在不断加大研发创新投入，A+H股top100医药公司平均研发投入从2012年的1亿元增长到2018年的4.9亿元，年复合增长30%，未来随着药企研发投入的持续增长，对药理毒理评估等外包需求也有望增加。进行药物药理毒理评估需要具备相关的试验条件，根据GLP动物安全性评价试验的备案情况来看，目前国内有GLP安评资格的单位仅有73家，其中企业性质的有24家，占比33%。现阶段国内动物房面积超过1万平的药理毒理评估企业有4家，其中昭衍新药2019年底动物房面积达3.2万平，拥有北京和苏州两个GLP实验室，其他企业中，华西海圻拥有动物房面积2.6万平、药明康德拥有1.8万平、益诺思拥有约1.8万平，公司处于领先位置。
    3、推进全国性产能布局，试水国际市场。公司目前拥有北京和苏州两个实验基地，截止2019年底，公司拥有动物房面积3.2万平，实验室及办公面积3.5万平，2020年公司计划新建动物房0.54万平、功能实验室0.44万平，2020年上半年公司有0.35万平实验室投入使用。另外，公司还成立了昭衍重庆、昭衍广州两个子公司，计划分别投资8亿元、11亿元建设重庆、广州新药评估中心，如果项目顺利推进，公司将完成华北、华东、华南和西南的全国产业布局，基本涵盖了国内主要的药物生产基地。2019年12月公司收购美国Biomere进入海外市场，受益于此，公司海外客户收入占比从2019年的7%提升至2020年上半年的34%,Biomere是新英格兰地区（美国东北部）第三大临床前CRO企业，通过本次收购，公司一方面可以导流海外客户，另一方面可以借助Biomere经验，提升公司对海外监管机构的监管适应能力，更便于海外项目的开展。（2020-9-18）

公司及经营概况：1995年成立，2017年上市。公司主营药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售，近年又将业务范围拓展至药物临床CRO服务和药物警戒服务等领域，公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业，是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。2020年上半年公司药物临床前研究服务和实验动物及附属产品销售营收占比为99.1%和0.7%。实际控制人、控股股东：冯宇霞、周志文（各直接或间接持股28.27%、15.55%）；董事长：冯宇霞；总经理：高大鹏（持股0.12%）；员工：1224人。地址：北京市经济技术开发区荣京东街甲5号；电话：010-67869582；传真：010-67869966-1073；网址：www.joinn-lab.com。