联化科技：疫情过后业绩回升可期，主营业务成长前景光明

评述：1、疫情+停产，业绩大降。2020年一季度公司实现营收6.83亿元，同比下降45.99%；扣非后净利润亏损3082万元，与去年同期相比减少1.69亿元。业绩大幅下滑的主要原因是疫情导致订单延后。期内公司成本降幅较收入降幅更大，使得毛利率同比增加8.62个百分点至41.65%，但由于江苏和盐城两家子公司受321爆炸事件影响，至今仍处于停产状态，管理费用同比大增76.41%至2.28亿元，对应的管理费用率高达39.87%，是公司亏损的最主要原因。
    回顾2019年，公司实现营收42.84亿元，同比增长4.12%；实现扣非后净利润1.65亿元，同比增长45.25%。值得注意的是，公司2017年斥资1.08亿英镑收购英国子公司，形成账面商誉6.22亿元，由于子公司在2018年（亏损1.24亿元）与2019年（亏损2.72亿元）盈利持续为负，在过去两年分别计提商誉减值9714万元和2.16亿元。目前英国子公司剩余3.24亿元账面商誉，若未来业绩缺乏改善，或将再度引发大额商誉减值，对业绩形成负面影响。
    2、农化巨头整合接近尾声，农药业务成长有望提速。农药是公司最核心业务，贡献6-7成业绩。受321爆炸事件影响，公司主要生产基地江苏联化和盐城联化停产至今，且暂无明确复产时间。2019年公司农药销售量与生产量分别下降24.20%和25.48%，但得益于售价上涨，农药业务实现营收25.59亿元，仅同比下降5.23%，毛利率同比提升8.93个百分点至35.44%。公司农药业务主要服务于拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华以及FMC等国际农化巨头，自2017年中国化工集团收购先正达开始，近两年全球农化行业并购整合不断，加上国内321爆炸事件影响，导致公司农药业务成长迟缓。随着各大农化公司的内部整合调整完毕，下游需求将逐渐释放，在环保安全要求日益提升的大背景下，以联化为代表的龙头企业有望凭借技术和规模优势，抢占更多市场份额，推动农药业务加速增长。
    3、医药业务持续快速增长，客户和产品管线不断拓展。2019年公司医药业务实现营收6.29亿元，同比增长27.27%。据Business Insights统计，2017年全球CMO市场规模为628亿美元，2021年预计将达到1025亿美元，并逐渐从欧美成熟市场转向亚太新兴市场。公司医药事业部主要服务于全球排名前20位的大型药企，在连续反应、特殊催化剂、绿色化学等方面具备独特的技术、成本优势，2019年处于商业化阶段的产品数量为14个，较2018年增长一倍，贡献营收4.43亿元，同比增长55.89%，是医药业务收入增长的
主要来源。公司通过不断开发潜力新客户，引进优质的医药研发后期项目，为医药业务的
未来发展奠定了基础。
    4、功能化学品需求旺盛，布局更多新兴市场。公司的功能化学品产品主要有工业
杀菌剂、染料中间体等，2019年实现营收7.97亿元，同比增长43.97%，毛利率同比提升
23.74个百分点至58.90%，主要原因是公司根据市场供需情况上调了部分自有成熟产品
的售价（去年功能化学品库存量同比减少49.11%），整体盈利水平大幅提升。目前公司
的功能化学品事业部正持续开拓绿色环保相关的新兴市场，包括个人护理、电池化学
品、液晶和OLED显示材料及环保材料等多个新兴领域，未来成长或值得期待。（20-6-10）

公司及经营概况：1985年成立，2008年上市。主营业务为农药、医药和化学品的生产、销售、研发以及技术服务。主要产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原料药及其中间体。公司在国内外拥有7个化工生产基地、两个机械设备生产基地以及两个研发中心，超过60％产品销往欧美及日本等国际市场。2019年农药、医药、化学品的营收分别占公司总营收的59.75%、14.69%和18.59%。控股股东及实际控制人：牟金香（持股27.55%）；董事长兼总裁：王萍。在职员工5405人。地址：浙江省台州市黄岩区劳动北路总商会大厦17楼；电话：0576-84275170；传真：0576-84275110；网址：www.lianhetech.com。