富祥股份：巴坦类和培南类抗生素原料药龙头，产能不断扩张

评述：1、疫情带动产品量价齐升，业绩表现靓丽。2020年一季度公司实现营收3.67亿元、扣非后净利润8425万元，分别同比增长24.4%和95.4%，公司是全球高端抗生素（巴坦类复方制剂、培南类）的原料药、中间体核心供应商之一，新冠肺炎带动终端对高端抗生素的需求，进而带动相关原料药、中间体量价齐升。2020年一季度公司毛利率为41.85%，较上年同期上涨6.47个百分点，主要得益于产品价格上涨，期间费用率为12.37%，同比下降2.76个百分点，是因为利息支出减少。此外，公司预计2020年上半年归母计入为2.17亿元-2.4亿元，同比增长90%-110%。
    2019年公司实现营收13.54亿元、扣非后净利润2.96亿元，分别同比增长16.4%和53.2%，其中第四季度实现营收3.87亿元、扣非后净利润8722万元，分别同比增长42.8%和283%。分业务来看，2019年公司原料药实现营收5.4亿元，同比增长10%；医药中间体实现收入8亿元，同比增长20.1%。2019年年报公司分红方案为：每10股派现2元（含税）、以资本公积转增6股（已分配）。
    2、主要产品竞争格局良好，不断扩张产能以提升竞争优势。公司目前产品主要为舒巴坦类、他唑巴坦类、培南类原料药和中间体，舒巴坦和他唑巴坦一般与β-内酰胺类抗生素（头孢类、青霉素类抗生素）联用制成复方制剂，以解决细菌的抗药性，培南类抗生素是抗菌谱最广、抗菌活性最强的非典型β-内酰胺抗生素，被称为超级抗生素。目前全球的他唑巴坦原料药/中间体需求约200-300吨，主要供应商为齐鲁和富祥，其中富祥产能100吨；舒巴坦全球需求量超800吨，富祥是全球性龙头，目前产能500吨，华邦约200吨、华慧100吨、红太阳几十吨；全球培南类产品产能折合4-AA（4－乙酰氧基氮杂环丁酮，生产培南类抗生素原料药的原料）约800吨，其中富祥200吨，剩下产能海翔约400吨、九州药业60吨、乐普医疗100吨。2019年公司发行可转债募集资金4.12亿元，其中3.5亿元用于建设年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉生产线，项目建成后，在提升整体产能的同时，将推动公司向下游无菌原料药和制剂的转型升级，提升产品附加值。2020年3月30日，公司再发增发预案，拟非公开发行股票不超过5128万股，募集资金不超过10.64亿元（发行价格13元/股，经过复权调整），其中9.5亿元用于高效培南类抗生素建设项目（约600吨4-AA和200吨美罗培南产能，是目前产能4倍），1.14亿元用于年产616吨那韦中间体项目。
    3、疫情带动产品价格上涨，留意后续产能投放情况。从产品价格来看，2018年以前，舒巴坦价格基本稳定在300-400元/kg，2018年4月华旭药业（拥有舒巴坦年产能300吨）因环保问题停产，价格一度上涨到850元/kg，8月华旭药业复产价格有所回落，2019年3月响水爆炸后，华旭药业再度停产，2020年以来，受疫情需求拉动，舒巴坦价格有所上涨，目前约700元/kg，留意后续华旭药业复产情况。他唑巴坦目前主要是公司和齐鲁两家竞争，2016年以前，他唑巴坦价格不到5000元/kg，之后齐鲁出现爆炸事故，2019年底他唑巴坦酸价格上涨到7000-7500元/kg，近期受疫情影响，市场报价再提升至7500-8000元/kg，2018年底齐鲁天和新建的乐陵工厂200吨/年他唑巴坦原料药已投产，目前市场供需基本平衡。2018年以前，由于竞争激烈，国内4-AA价格基本维持在1000元/kg以下，2018年随着产能出清，价格有所回暖，近期受疫情影响，4-AA主力成交价从去年约1500元/kg提升到目前的1800元/kg。当前全球4-AA产能约800吨，公司规划建设年产600吨的4-AA和200吨美罗培南产能，项目投产后全球产能将接近翻番，而现在全球4-AA需求年均增长在10%左右，需留意产能过剩风险。（2020-7-1）

公司及经营概况：2002年成立，2015年上市。公司主要生产特色抗菌原料药及其中间体，包括β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体产品，是目前全球他唑巴坦和舒巴坦等β-内酰胺酶抑制剂原料药主要供应商之一，也是碳青霉烯类药物的重要供应商。2019年公司原料药和中间体的收入占比为40%和59%；国内和国外收入占比为60%和40%。控股股东、董事长和实际控制人：包建华（持股27.22%）；总经理：乔晓光；员工：1460人（研发人员287人）。地址：江西省景德镇市昌江区鱼丽工业区2号；电话：0798-2699929；传真：0798-2699928；网址：www.fushine.cn。