三花智控：业绩符合预期，汽零业务增长可期

要点：1、疫情影响下游行业需求，公司业绩表现好于行业。2020年一季度公司实现营收24.84亿元，同比下降10.7%；实现净利润2.11亿元，同比下降18.29%；实现扣非后净利润2.67亿元，同比增长27.05%。扣非后净利润实现较增长，主要是当季毛利率提升以及财务费用率大幅下降所致。净利润表现低于扣非后净利润，主要是期内原材料期货套期保值浮亏7833.3万元。根据Wind数据显示，受疫情的影响，2020年一季度我国家用空调、汽车、新能车产量分别同比下降31.5%、-45.2%、-65.4%。下游行业不景气使得上游阀门需求减少，根据产业在线数据显示，2020年1-2月国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量同比下降46.9%、43.6%和10.3%。公司在国内外大客户订单的带动下，表现明显好于行业，今年一季度制冷和汽零业务营收分别同比增长-13%和7%。
    回顾过往业绩表现，2019年公司实现营收112.87亿元，同比增长4.17%；实现净利润14.21亿元，同比增长9.97%；实现扣非后净利润13.51亿元，同比增长4.37%。其中，四季度单季实现营收26.67亿元，同比增长3.73%；实现扣非后净利润3亿元，同比增长9.87%。业绩保持稳定增长，主要得益于汽零业务增长较快。盈利能力方面，受研发投入增加影响，2019年公司期间费用率同比增长1.3个百分点至15.14%。不过，受益于原材料价格下跌，2019年公司综合毛利率为29.6%，同比增长1.01个百分点，基本抵消了期间费用率上升带来的负面影响。此外，2019年公司利润分配方案为：每10股派1.5元增3股。
    2、制冷业务维持低速增长，新能效标准落地或促进需求释放。细分业务来看，制冷业务：2019年公司制冷业务实现营收96.37亿元，同比增长2.48%。增速较为缓慢，主要是2019年下游空调行业景气度不佳。根据国家统计局数据，2019年空调销量2.1亿台，增速放缓9.5个百分点到6.1%。家用空调能效新标准将于2020年7月1日实施。按照新标准，目前的定频和变频市场淘汰率将达到45%。为了应对能效新标，2019年美的、格力均开启清库存降价促销的模式，低效能产品淘汰出清已接近尾声，行业库存销量比快速下降至32%。新能效标准实施后，空调产量将有所回升，特别是变频空调渗透率提升，也拉动电子膨胀阀需求增长，今年下半年公司制冷业务有望实现快速增长。
    3、技术获大客户认可，汽零业务未来成长空间较大。汽零业务方面：2019年公司汽零业务实现营收16.51亿元，同比增长15.3%。汽零业务保持较快增长，主要
得益于特斯拉国产和外资订单增加。公司是新能源汽车热管理系统核心零部件供应
商，目前已成为德国宝马CLAR/FAAR-WE两大平台的供货商、特斯拉Model 3热管理
零部件的独家供应商。目前公司在手订单超150亿元，虽然疫情或使订单释放速度
不及预期，但随着海外汽车厂商恢复生产，预计下半年开始公司的汽零在手订单将
逐渐释放。同时，公司汽车空调控制部件技改项目预计年内建成投产，新能源车热
管理组件技改项目和汽车零部件建设项目将于2021年建成投产。新产能落地和订单
执行将驱动公司汽零业务持续增长。（2020-5-27）

公司及经营概述：1994年成立，2005年上市。公司立足于制冷、空调控制元器件行业，主要为空调、冰箱等制冷设备厂家提供制冷控制元器件，主导产品四通阀的全球市场占有率超过50%，并已成功解决电子膨胀阀和电磁阀产品的技术壁垒，具备成本控制等优势。现已成为松下、LG、三星、格力、美的、海尔等世界著名厂商的战略供应方和合作伙伴，2019年制冷空调电器零部件和汽车零部件营收占比为85.37%和14.63%。控股股东三花控股集团(持股29.75%)；实际控制人为董事长：张亚波（持股10.96%）；总裁：王大勇；电话：0575-86255360；传真：0575-86563888-8288；地址：浙江省绍兴市新昌县梅渚镇沃西大道219号；网址：www.zjshc.com。