星网锐捷：海外业务面临压力，高端市场获得突破

要点：1、营收增长迟缓，盈利能力提升推动利润增长。2019年公司实现营收92.66亿元，同比增长1.47%；实现净利润6.11亿元，同比增长5.16%；实现扣非后净利润5.43亿元，同比增长19.15%。营收增长迟缓，主要是中美贸易摩擦的背景下，公司海外业务受到较大的影响（公司通讯业务主要由德明通讯为载体，其专注于“非手机类”无线通讯产品的设计，主要面向美国市场，2019年公司通讯业务实现营收13.83亿元，同比下降25.3%），全年海外业务实现营收12.23亿元，同比下降34.77%。受海外疫情加速扩散的影响，预计今年公司以通讯为主的海外业务将继续承压。扣非后净利润保持较快速增长，主要得益于产品结构优化，毛利率较低的通讯业务和其他业务占比下降，盈利能力提升。2019年公司综合毛利率为38.3%，同比增长5.73个百分点。而净利润增速不及扣非后净利润，主要是上年同期公司出售凯米股权获得一次性投资收益以及获得政府补助较多，使得2018年非经常性损益达到1.25亿元，而2019年仅有0.68亿元。另外，2019年第四季度单季公司实现营收和扣非后净利润32.73亿元和1.09亿元，同比增长11.09%和-21.6%。扣非后净利润表现不及预期，主要是四季度集中计提奖金等费用较多。2019年公司利润分配预案为：每10股派现1.1元（含税）。
    2、网络业务保持较快增长，高端市场获得突破。作为国内交换机龙头企业，公司在国产替代、数据中心加速建设的带动下，网络业务保持较快增长。2019年公司网络业务实现营收51.69亿元，同比增长26.31%。子公司锐捷网络在2019年MWC19上推出400G核心交换机，实现高端产品突破。2019年12月中国移动公布了2019-2020年高端路由器和交换机集中采购（标包二、三、五、六）中标候选人，锐捷网络为标包五（高端三层交换机一档）和标包六（高端三层交换机二档）的中标候选人，分别中标70%和30%，合计中标金额为1.98亿元。本次路由交换机集采，中高端交换机只有公司与华为入围，从中标份额来看，公司与华为基本对等，表明公司高端产品受到市场的认可，高端化进程有望加速推进。此外，从目前国内市场来看，前四大数据中心交换机厂商分别为华为、新华三（紫光股份）、思科和锐捷网络（星网锐捷）。思科面临国产化替代的压力，未来锐捷网络有望凭借高端产品和国产化替代趋势，占据更大的市场份额。
    3、瘦客机+桌面云，有望逐渐替代商用PC，公司占据领先优势。随着数据中心、云终端的快速发展。未来用户将无需再购买电脑主机，这些主机配件（CPU、内存等）都将
在数据中心服务器中被用户使用。而目前主流前端设备是采用瘦客户机（与电视机顶盒
类似的设备）连接显示器和键鼠，用户通过特有的通信协议（如桌面云等软件）访问虚
拟主机，达到与PC一致的体验。此外，桌面云除了运用在瘦客机上，也能在传统PC上使
用。在目前云终端技术并未完全成熟背景下，桌面云将成为过渡阶段的主要载体，发展
空间较大。未来也有望反哺带动瘦客机销售增长。
    目前瘦客户机市场主要分为传统瘦客户机市场（x86架构搭载windows或者Linux操
作系统）和VDI市场（ARM 架构搭载Android操作系统）。锐捷网络主要涉足VDI瘦客户
机，运用在教育、企业办公、医疗等市场，根据 IDC 数据，锐捷网络以太网交换机在
中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第
二、Wi-Fi 6品类市场份额第一，主要竞争对手为华为、国光、AOC和新华三。公司深耕
政府和教育市场，未来成长值得期待。（2020-4-2）

公司及经营概况：成立于1996年，2010年上市，是国内主流网络及通信终端产品提供商，主要产品为企业级网络设备、网络终端、通讯产品和视频信息应用，涉及教育、金融、电信和医疗等多个行业，2019年各项业务收占比分别为55.78%、14.58%、14.93%和3.09%。公司在企业级网络设备市场为国内领先品牌，其中教育行业市场占有率第一，网络终端综合市场份额处于行业第一，通信终端中无线固话终端产品市场份额第二，ADSL Modem市场份额第五。实际控制人为福建国资委（间接持股26.88%）。董事长：黄奕豪；总经理：阮加勇；地址：福建省福州市仓山区星网锐捷科技园19-22栋；电话：0591-83057213；传真：0591-83057088；网址：www.star-net.cn