双汇发展：猪价上涨+肉制品提价+并表效应，业绩快速增长

评述：
    1、猪价上涨+肉制品提价+并表效应，业绩快速增长。2019年公司实现营收603亿元和扣非后净利润51.7亿元，分别同比增长23.4%和12.1%，其中第4季度实现营收184亿元和扣非后净利润14.2亿元，分别同比增长49.7%和23.6%。去年公司收入规模保持快速增长，主要原因是：a）受益于猪价上涨，公司屠宰业务收入规模同比增长35.2%至391亿元；b）去年公司对肉制品多次提价，肉制品业务收入规模同比增长8.8%至251.6亿元；c）公司通过整合双汇集团，其他业务合计收入同比增长28.7%至34.2亿元。期内公司净利润增速低于营收增速，是由于猪价高企，公司综合毛利率同比下降2.78个百分点至18.84%，其中屠宰业务与肉制品业务毛利率分别同比下降0.67个和2.2个百分点至9.22%和28.46%。为缓解高猪价下的成本压力，公司计划2020年增加与大股东罗特克斯的进口肉类采购合同金额175亿元（同比增长165%），将部分对冲猪价波动对业绩的影响。此外，2019年公司分红预案为每10股派发现金10元（含税）。
    2、生猪供给不足导致定点屠宰量下滑，中长期屠宰规模提升可期。2019年全国定点生猪屠宰量为1.9亿头，同比下降13%，占生猪出栏量比例为35%。同期公司屠宰生猪1320万头，同比下降19%，市场份额为6.9%。去年受生猪供给不足的影响，生猪屠宰企业普遍处于缺猪状态，一些规模小，盈利能力弱，环保不达标的小屠宰企业经营压力大，陆续退出市场，据统计，2019年全国约有4000家小屠宰企业退出市场，屠宰行业集中度加速提升。目前公司是国内定点屠宰市场份额最大的企业，产能布局和规模均具备一定优势，截止2019年底，公司屠宰产能分布于全国14个省份，拥有19个定点屠宰厂。预计未来随着生猪供给增加，公司屠宰规模有望重返增长，市场份额提升可期。
    3、肉制品龙头，提价效应良好。公司是我国肉制品行业龙头，相关数据显示，2019年商超渠道双汇肉制品市场份额为38%，远超第二名金锣（11%）与第三名雨润（5%）的市场份额。2019年在原材料价格上涨的带动下，公司多次对产品进行提价，第4季度公司肉制品销售均价同比上涨20%，受益于此，2019年第4季度单季公司肉制品销售收入同比增长16.3%，全年肉制品收入同比增长8.8%。2019年公司肉制品销量为160万吨，同比基本持平，其中高温肉制品和低温肉制品销量分别为110万吨和50万吨。展望2020年，公司在去年产品涨价的情况下，销量并未出现明显
下滑，而受年初疫情影响，下游肉制品销售渠道库存大量消化，预计2020年公司
肉制品业务的盈利贡献将进一步提升。（2020-4-1）

公司及经营概况：1998年成立，并于同年上市，是中国最大的肉类加工基地企业。目前公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，和下游发展包装业、商业、外贸等领域拓展。其主营业务包括屠宰和肉类加工（高温肉制品和低温肉制品），2019年生鲜冻（屠宰）业务、高温肉制品业务和低温肉制品业务的营收占比分别为64.8%、26.8%和14.9%，内部抵减-12.2%，毛利占比分别为31.8%、43.8%和20.3%。控股股东：罗特克斯有限公司（持股73.41%）；董事长：万隆；总裁：马相杰；员工43245人。办公地址：河南省漯河市双汇路1号双汇大厦；电话：0395-2676530；传真：0395-2693259；网址：www.shuanghui.net.