华电国际:疫情短期影响无碍，2019年净利润实现翻倍增长

要点：1、疫情影响短期电力需求，2020年用电量不会大幅下滑。根据公开数据显示，2019年中国全社会用电量72255亿千瓦时，同比增长4.5%。受春节假期和疫情的影响，我国第二产业短期内减产、停产将对电力需求产生负面影响。根据wind统计数据，6大发电集团日均耗煤量于2020年1月下旬开始快速下降，2月初降至低位并持续低位震荡，直至2月中旬才有小幅回升趋势。虽然目前电力企业复工率已超过90%，但由于下游工业复工延迟，电力需求减弱，发供电量均有所下降，加上煤炭供应缩减，电煤成本有所提高，短期内电力行业将面临一定经营压力。从长期来看，电力作为基础民生工业，伴随下游工业陆续复工，电力需求回升，预计全年发供电量不会大幅减少。综合市场分析来看，预计2020年中国全社会用电量增速将在3%至4.5%之间，维持小幅上行的趋势。
    此外，由于复工率较低和运输难度增加等原因，煤炭价格短期内有所增长，截至2020年2月21日，CCI5500动力煤价格指数（RMB）为576元/吨，较年初增长3.4%。不过，由于电厂一般在春节前会补充库存，动力煤库存较为充裕（截至2020年2月24日，6大电力集团主要电厂存煤合计1749.58万吨，较年初上涨超200万吨，预计库存可用天数约为41天，较年初增长近1倍）。同时煤炭企业在2月中旬开始加速复工复产，预计随着煤炭产量稳步增长，电煤供需将趋于平稳，未来电煤价格有望回落，对全年火电企业生产成本影响不大。
    2、增值税下调、燃料成本走低和电价提升，共助利润翻倍增长。根据公司2019年业绩预告，预计2019年净利润较2018年度重述后的17.26亿元同比增加15.5-19.0亿元至32.8-36.3亿元（同比增长90%-110%）。净利润翻倍增长，主要得益于上网电量、电价略升及煤价、增值税下降所致。从收入端来看，公司2019年发电量2151.09亿千瓦时，同比增长1.84%；上网电量2014.37亿千瓦时，同比增长2.09%。其中，华电国际市场化交易电量为1081.8亿千瓦时，市场化占比达到53.7%，同比增长10.1个百分点。上网电量增长，主要是新投产机组及部分地区供需趋势向好所致。电价方面，受益于市场化交易电价折扣缩窄，公司2019年平均上网电价为414.49元/兆瓦时，同时增长1.16%。而2019年3月政府工作报告中将增值税率将从16%下调至13%，明显增厚公司度电营业利润。成本端方面：2019年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价均价587元/吨，同比下降9.20%，煤炭成本下行大幅改善了火电
板块盈利水平。
    3、2020年将启动“基准+浮动”电价机制，或改变火电企业估值方式。国家发
改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将煤电标杆上
网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，电价将反应真实发电成
本，平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业估值定价将更看重发电量、政策以
及分红。此外，参考广东、江苏、安徽等多地2020年度长协电量成交结果，预计度
电折价幅度整体平稳。市场预计公司年度综合电价下降幅度预计在1-2%左右。此外，
考虑到去年4月增值税开始下调3个百分点，预计今年一季度业绩仍将受益于增值税
下调。（2020-3-4）

公司及经营概况：成立于1994年，2005年上市。公司目前是中国最大型的综合性能源公司之一，发电资产遍布全国十四个省、市、自治区。截止2018年底，公司已投入运行的控股发电厂共计60家，控股装机容量总量为5157.05万千瓦。公司主营业务是电力、热力以及煤炭，2019年上半年营收占比分别为78.74%、7.26%和13%。控股股东：中国华电集团（持股46.84%）；董事长:赵建国；总经理：田洪宝；职工：28024人；联系地址：北京市西城区宣武门内大街2号；联系电话：010-83567779；传真：010-83567967；网址：www.hdpi.com.cn。