量子生物：CRO业务实力仍在，关注业绩能否反转

评述：1，业绩受微生态业务下滑拖累。本期我们将量子生物纳入研究覆盖范围，公司原从事微生态业务，2018年5月通过资产重组将国内第四大CRO企业睿智化学纳入体内，主营业务因此变更为CRO（医药研发外包）服务。2020年1月23日公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.21亿元-1.61亿元，同比下降0%-25%，业绩下滑主要是受微生态业务拖累，2019年公司微生态收入同比下滑20%左右，预计利润下滑幅度更大，期内公司CRO业务与上年同期相比保持稳定。公司收购睿智化学产生商誉16.17亿元（占公司股东股东权益的72%），期内公司考虑行业政策，市场格局和后续新增产能因素，认为无需对商誉进行减值计提。
    2，CRO业务：过渡期调整完毕+产能陆续投产，有望重回增长轨道。公司收购的睿智化学是国内第四大CRO服务商（仅次于药明康德/泰格医药/康龙化成），截至2018年底拥有研发人员1700多人，睿智化学业务范围涵盖临床前CRO业务和CMO（医药生产外包）服务，临床前CRO又包括小分子化学药和生物药。2015-2017年睿智化学营收从7.7亿元增长到9.6亿元，扣非后净利润从1182万元增长到1.43亿元，但2019年上半年睿智化学仅实现营收5.14亿元，归母净利润6841万元，分别同比下滑7.8%和10.2%，业绩下滑主要是受重组后业务和管理层调整影响，但从公司2019年全年业绩预告来看，下半年CRO业务有重回增长迹象，预计公司已经顺利通过过渡期。另外，截至2019年9月底，公司固定资产为5.68亿元，在建工程投资为1.82亿元，在建产能丰富，2019年前三季度公司在上海张江租赁了24000平米的场所作为新实验室，张江现有生物药CMO产能完成升级，抗体原液纯化产能和制剂冻干产能提升一倍，江苏启东创新生物药一站式研发服务平台一期项目加速推进，该项目的7500平米实验物中心建设完成。未来随着业务调整完毕和新产能陆续投产，公司CRO业务有望重回增长轨道。
    3，微生态业务：受保健品行业整顿影响，业绩大幅下滑。公司微生态业务产品主要是低聚果糖和低聚半乳糖，公司是国内低聚果糖和低聚半乳糖龙头，低聚果糖产量占全国的40%左右。2019年上半年公司微生态业务实现营收1.01亿元（其中低聚果糖5750万元，低聚半乳糖3003万元），同比下滑37.2%，实现归母净利润110万元，同比大幅下滑97%。低聚果糖和低聚半乳糖主要用于食品/饮料添加剂和奶粉添加剂，公司客户主要是完美世界，天狮，汤臣倍健等保健品企业和伊利，蒙牛，雅士利和飞鹤等奶粉企业，2019年政府加大对保健品行业整顿力度，严打药店盗刷医保销售保健品，2019年汤臣倍健销售大幅下滑，天狮卷入多起刑事诉讼，经营摇摇欲坠，受此影响，期内公司微生态产品销售锐减。期内公司加大国内外奶粉企业和食品饮料客户的开拓力度，欲摆脱对保健品行业的依赖，成效有待观察。
    4，重大人事调整结束，确立CRO为主要发展方向。对于资产重组企业，市场比较担心资产重组后的股权纷争，量子生物本次资产重组后，原公司实际控制人曾宪经家族持有公司20.98%股权，收购的睿智化学董事长惠欣家族持有10.4%股权，在资产重组时，惠欣家族承诺不谋求公司控制权。2019年6月，公司召开股东大会，董事长曾宪经申请辞去董事长职务，由惠欣继任，曾宪经此前一直从事微生态产品，对CRO事业了解不足，而惠欣已在CRO行业深耕多年，本次惠欣接任董事长后，将确立CRO为公司主要发展方向。另外，公司收购睿智化学时，睿智化学原股东承诺睿智化学2017/2018/2019/2020年扣非后净利润将不低于1.35/1.65/2/2.39亿元，惠欣为相关业绩承诺方，本次惠欣接任董事长后，或更有动力去达成业绩目标。（2020-2-20）

公司及经营概况：集团母公司成立于2000年，2010年上市。公司原有业务主要是微生物营养制剂开发，是利用蔗糖等原料，发酵成为低聚果糖，低聚半乳糖及相关深加工产品。2018年公司收购国内第四大CRO（医药研发外包服务）企业上海睿智化学，睿智化学业务体量远大于原有上市公司，构成重组上市，目前上海睿智拥有员工2000多人。2019年上半年公司医药研发外包和微生态营养制剂营收占比为84%和16%。实际控制人：曾宪经、黄雁玲（持股16.16%%、4.82%）；董事长：惠欣（原上海睿智董事长，持有公司股份10.40%）；总经理：曾宪维；员工：2428人。地址：广东省广州市越秀区东风中路268号交易广场28楼；电话：86-020-66811798；传真：86-0750-3869666；网址：www.quantumbio.net.cn。