格力电器：混改落地利于长期发展，新标落地推动市场集中

要点：1、混改方案落地，管理层利益绑定更加紧密，分红预期稳定。2019年12月2日格力公告称，公司控股股东签署<股份转让协议>，混改正式落地。根据签署的《股权转让协议》，格力集团将持有的格力电器9.02亿股（占格力电器总股本15%），以总金额416.62亿元（转让价格为每股46.17元，为公告前一日收盘价的80%）的价格转让给珠海明骏。本次权益变动后，上市公司除陆股通外的前三大股东分别为珠海明骏持股15.00%、河北京海担保持股8.91%、格力集团持股3.22%。
    格臻投资为公司的管理层实体，主要由18名管理层出资构成（其中董明珠持股95.48%），其直接持有珠海明骏6.38%的股份。并且根据协议，未来珠海博韬还将其持有的4.72%的珠海明骏股份转让给管理层实体，届时管理层实体将持有珠海明骏11.11%的股份，即1.67%格力电器的股份，加上董明珠目前持有的0.74%的股份，整个管理团队持股比例将可达到2.41%。而根据协议，管理层实体将获得珠海明骏产生GP（普通合伙人）收益的41%，并将这部分收益的8%分配给管理层及核心员工。同时，股权交割完成后将推动总额不超过4%的股权激励计划。管理层利益与上市公司更加紧密的绑定。此外，珠海明骏承诺将积极促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%，未来公司分红将更趋稳定且丰厚。
    2、空调新能效标准落地，行业景气度有望回升。根据国家标准信息网披露，2019年底家用空调能效新标准正式发布，正式实施日期为2020年7月1日。新标准将使目前的定频和变频市场淘汰率达到45%，2020年能效将提升14%，到2022年将提升30%。现有定速空调和变频3级能效产品都将面临淘汰，空调小品牌将受到更大冲击，市场份额将向龙头进一步集中。格力由于前期重心放在混改上，2019年前十个月均采用稳价策略，龙头地位受到冲击。但11月公司开始进行力度空前的促销活动（双十一让利30亿等活动），格力12月市场份额回升至38%，稳居行业第一。我们预计由于疫情影响和清库存的需求，空调价格战将延续至新能效准落地，今年上半年公司业绩或面临一定增长压力。而随着疫情缓和以及新能效标准落地，市场普遍预期今年下半年空调行业景气度将持续回升，公司作为行业龙头，受益或将最大。
    3、回顾2019年前三季度业绩表现，销售降幅收窄。前三季度公司实现营收1550.39亿元，同比增长4.26%；实现扣非后净利润215.65亿元，同比增长1.03%。其中第三季度实现营收577.42亿元，同比增长0.03%；实现扣非后净利润81.72亿元，同
比下降6.21%。三季度单季表现不及预期，主要是上年基数较高、2019年夏季慢热以及
房地产销售不及预期所致。根据产业在线监测的出货数据，格力在2019年第三季度的
内销量同比下降6.8%，出口量同比下降3.2%，表现略低于行业平均水平，但降幅较二
季度收窄。据中怡康线下数据，格力2019年第三季度的销售均价同比下降5.1%，奥维
线上监测的均价同比下降1.2%，在年内均为首次转负，预计主要是行业价格战较为激
烈。而根据产业在线的数据显示，2019年第四季度格力整体销量下滑5.9%，其中，内
销下滑3.3%，出口下滑14.3%，促销对公司销售的正向拉动效应显现。（2020-2-20）

公司和经营概况：成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业,目前家用空调和商用空调年产量分别为6000万套和550万套，连续9年位居全球第一，用户超过3亿。公司已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，拥有技术专利9000多项。2019年上半年空调占公司总收入的81.53%。员工71610名，控股股东珠海格力集团有限公司持股18.22%，董事长兼总裁：董明珠（持4448.85万股）。地址：珠海市前山金鸡西路。电话：0756-8669232；传真：0756-8622581。网址：www.gree.com.cn。