三一重工：收购汽车金融公司，向“制造+服务”方向转型

评述：
    1、收购汽车金融公司，向“制造+服务”方向转型。根据2019年12月公司公告，公司拟购买控股股东旗下的三一汽车金融公司91.43%的股权，对应的评估价值为42.2亿元，公司与三一集团协商并达成意向，确定交易价格为人民币33.8亿元。三一汽车金融公司2010年取得金融许可证，是全国25家汽车金融公司之一，主要是向工程机械设备、乘用车经销商及购买者提供金融服务。公司收购三一汽车金融公司后，可为客户提供产品、服务、融资一体化解决方案，推动公司向“制造+服务” 转型，提升整体竞争力。
    2、多重因素推动挖掘机需求释放，国产品牌市场占有率稳步提升。由于基建投资与房地产投资维持正增长，以及环保政策推动设备更新需求释放（尾气排放标准趋严，2010、2016年国内分别实行国二、国三标准，其中截止2018年底挖掘机保有量中“国二”设备占比达到57.3%），近几年工程机械销售持续快速增长，2017、2018年国内挖掘机销量分别同比增长97.7%和27.6%，2019年我国挖掘机市场持续景气。根据CCMA挖掘机分会数据显示，2019年1-12月全国挖掘机合计销量23.57万台，同比增长15.9%，其中内销20.91万台，同比增长13.4%，外销2.66万台，同比增长39.4%。同期挖掘机行业集中度呈现稳步提升态势，2019年行业前四大挖掘机生产商市场占有率为59.5%，较2012年增加22.9个百分点，国产品牌市场占有率亦稳步提升，前四大品牌三一重工、徐工机械、卡特彼勒（美国）和柳工股份市场占有率分别提升了2.7、2.6、-0.7和0.4个百分点至25.8%、14.4%、12.3%和7.3%。
    3、公司业绩保持快速增长，综合竞争实力强。2019年前三季度公司实现营收587亿元和扣非后净利润92.5亿元，分别同比增长42.9%和76.9%，其中第3季度实现营收153亿元和扣非后净利润39.6亿元，分别同比增长18.2%和39.6%。3季度单季公司收入规模增长放缓，但净利润增速维持较快速增长，一方面是得益于生产效率提升，第3季度公司毛利率同比增加2.92个百分点至33.04%，另一方面则是由于政府补贴增加，当季其他收益同比增加1.87亿元至3.27亿元。公司三大主要产品市场占有率均处于行业前列，2019年公司挖掘机市场份额为25.8%，较行业第二大企业超出11.4%，混凝土泵车市场份额达到50%，稳居行业第一，汽车起重机市场份额26%，仅次于徐工机械。
    纵观公司发展历程，2006年公司挖掘机和起重机市场份额分别仅为1.9%和3%，十多年来公司产品市场份额持续快速提升，主要源于综合竞争能力增强，具体体现在：a）公司专注于提升产品品质，年均研发费用率基本保持在3%以上，并且公司重点发展大、中吨位挖掘机，打破了外资在我国大、中吨位挖掘机的垄断，推动挖掘机国产替代进程，2019年公司在40吨位以上的大挖掘机市场份额为35%（超过外资龙头卡特），在30吨左右的挖掘机市场份额为10%；b）公司采用“制造+代理商”的经营模式，在渠道跟代理商实现利益相绑定，拥有大部分代理商10%左右的股权；c）公司积极推动海外渠道拓展，2019年上半年公司海外收入70.3亿元，占营收比为16.2%；d）生产经营方面，公司推动生产与管理的数字化改革，2013年公司建立了数字化柔性生产线以及数字化管理平台，生产成本和期间费用明显压缩，2018年公司毛利率30.62%，较2013年提升4.33个百分点，期间费用率为15.02%，较2013年下降1.9个百分点。未来随着市场更新需求释放完毕，挖掘机市场景气度大概率回落，但公司凭借其强大的综合竞争力，或将进一步扩大其市场份额，值得关注。（2020-1-13）

公司及经营概况：
    1994年成立，2003年上市。主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，具体可分为挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械五大类产品，公司是目前国内最大的工程机械公司，其中三一混凝土机械为全球知名品牌。2019年上半年公司五大类产品营收占比分别为36.7%、29.8%、19.6%、6.8%和2.9%；毛利占比分别为43.5%、25.1%、13.6%、10.2%和3.9%。控股股东：三一集团有限公司（持股34.44%）；董事长/实际控制人：梁稳根（持股23.16%）；总经理：向文波（持有3437.12万股）；员工：14149人。地址：北京市昌平区北清路8号；电话：86-10-60738888；传真：86-10-60738868；网址: www.sanyhi.com。