中国建筑：毛利率下滑+少数股东权益增加，业绩增速放缓

评述：
    1、毛利率下滑+少数股东权益增加，业绩增速放缓。今年上半年公司实现营收6854亿元和扣非后净利润191亿元，分别同比增长16.38%和1.5%，其中，第2季度实现营收3878亿元，同比增长21.7%，实现扣非后净利润106亿元，同比略降2%。报告期内公司增收不增利的主要原因包括：a）期内公司房建和房地产项目毛利率分别同比下降0.3个和1.19个百分点至5.08%和32.67%，综合毛利率同比下降0.37个百分点至10.13%（第2季度毛利率同比下降0.85个百分点至11.04%）；b）公司少数股东权益增加41%至118.4亿元，主要是中海地产和中建国际经营改善，导致少数股东损益增加16.8亿元以及子公司计提永续债利息17亿元。另外，期内公司期间费用率为3.22%，与去年同期持平，其中因研发支出增加，管理费用率同比增加0.5个百分点至2.35%，因保理手续费计入投资收益，财务费用率同比下降0.38个百分点至0.61%。
    2、主营业务规模与新签订单呈同向变动。今年上半年公司新签订单1.44万亿元，同比增长6%，其中房建、基建和房地产合同金额分别为1.04万亿元、2112亿元和1843亿元，分别同比增长18.9%、-37.4%和30.6%。同期，公司三大业务规模与订单基本呈现同向变动，房建、基建和房地产业务分别实现营收4452.3亿元、1404.9亿元和977亿元，分别同比增长19.1%、11.2%和41.5%。具体来看，房建规模快速增长主要是受益于今年上半年房地产竣工面积大幅增长，期内公司实现竣工面积近9000万平方米，同比增长72%；基建业务增长放缓，主要是期内公司清理存量PPP项目，出表收入约210亿元所致；房地产收入大增则是因为子公司中海地产结算收入增加。此外，据最新公告，今年前七月公司新签订单新签订单1.66万亿元，同比增长12%，其中，房建、基建和房地产销售订单分别为1.18万亿元、2504亿元和67亿元，分别同比增长23.3%、-30%和39.4%，7月份公司新签订单环比增加，或表明国内建筑行业景气正在回升。
    3、政策调控之下的房建业务难有改善，货币宽松有望推动基建项目落地，地产业务或受益于行业集中度提升。我国房地产调控政策日趋严格，特别是下半年以来，7月31日国常会强调“不得将房地产作为短期调控手段”，9月4日又表示推动今年的政府专项债于9月拨付完毕并扩大专项债使用领域，但禁止专项债用于房地产投资相关领域，使得房企融资环境趋紧。尽管9月6日中央银行宣布降准0.5个百分点，市场也认为相关资金很难流向房地产。
    今年上半年公司三大业务房建、基建和房地产收入占比分别为63.4%、20.5%和14.3%。具体来看，房建业务受政策影响，今年前7月房地产新开工面积增长9.5%，较去年同期回落4.9个百分点，同期公司房建业务新开工面积同比下降2.2%，放缓趋势明显，由于房企融资持续趋紧，公司房建订单落地进展亦将受到影响；基建业务方面，预计随着政府专项债提前拨付以及货币政策宽松，融资环境改善将有利于基建项目落地，公司基建业务有望随之回暖；房地产业务方面，紧缩的融资环境或将加快土储少且融资困难的小房企出清，大房企的市场份额有望进一步提升。公司旗下的中海地产去年销售额在全国房企中排名第七，今年上半年依旧保持着30%以上的快速增长。报告期内公司新增土储1111万平方米，累计土储1.15亿平方米，约是去年新开工面积的3倍，丰富的土储和国资背景使其具体较强的竞争力，未来或将受益于行业集中度的提升。（2019-9-6）

公司及经营概况：于2007年由中建总公司、中国石油集团、宝钢集团和中化集团作为发起人共同发起设立，并于2009年上市。公司是世界最大工程承包商，是中国唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业，也是中国建筑业唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业。2017年跻身“世界500 强”的前24位，主营业务包括房屋建筑工程、 基础设施建设与投资、房地产开发与投资，2018年收入占比分别为60%、23%、15%。员工：30万人；控股股东：中国建筑集团有限公司，持股56.26%；董事长：官庆；总经理：王祥明。地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心；电话：01086498888；传真：01086498170；网址：www.cscec.com。