中炬高新：酱油龙头，有望持续成长

      季度数据点评： 2013年，中炬高新实现营业收入23.2亿元，同比增长32%，扣除后净利润1.98亿元，同比增长127%。翻倍增长源于Q4业绩的大幅提升，Q4收入增长40%，净利润创历史新高，为6860万元（2012年同期仅200万元），这主要与2012年4季度中山四期产能投产折旧增加压低利润有关。

 

      3、市场预期及估值

 

      3.1、公司调味品业务占比约85%，酱油占调味品比重70%。其中：2001年推出的“厨邦”主打中高档品牌，针对家庭消费，收入占酱油比重超9成；2011年推出的“美味鲜”定位为大厨级调味品，主攻餐饮渠道。承担调味品业务的子公司美味鲜2013年收入19.89亿元，净利润2.16亿元，同比增长22.9%和46.2%，回顾美味鲜近几年经营数据，2009-13年收入和净利润分别复合增长25.4%和34.5%。

 

      我们预计美味鲜未来有望继续保持较快增长，原因有以下几点：1）“厨邦”定位于中高端，与海天形成错位竞争，符合调味品消费升级趋势，超高端酱油纯酿系列今年将逐步投放市场，预计毛利率达50%以上，产品结构进一步升级；2）区域扩张：广东省收入占比40%以上，省外市场仍大有可为，2013年公司在开拓型的北部市场增长37%；3）产能扩张：阳西生产基地一期工程6万吨产能有望在下半年投产，缓解产能瓶颈。

 

      3.2、房地产公司中汇合创结算了2011-13年的全部预售部分，收入1.68亿元，净利润2776万元，同比增长9.5倍，是公司第二利润来源。预计今年房地产收入确认将有所减少，但由于拿地成本较低，有望长期增厚业绩。公司还有汽配、物业、贸易等8家子公司，但占比都较小，由于母公司物业管理需要承担3000多万亏损，使调味品以外业务的利润基本被抵消。

 

      3.3、中炬高新在本站的成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优、安全稳定性较强的公司，股价处于估值评级的B点位置，即估值合理区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期中炬高新的个股报告。