日照港：日出照耀的价值股

      日照被称为“太阳城”，日照港据说是在东方太阳最早照耀的地方，太阳之下，它正闪耀着价值的光芒。日照港自06年上市以来，除08年4季度和09年1季度短暂小幅回落外，季度业绩一直保持着同比正增长，收入和净利润年均复合增速分别达到33%和23%，近几年毛利率和净利润率分别稳定在30%和15%左右，可谓成长强劲，业绩健康。

公司简介 
      日照港是我国沿海二十个主枢纽港之一，港区陆域范围为1034公顷，水域范围为300平方公里，营运码头总长为7817米，是国内沿海三大运输系统——煤炭、铁矿石和石油运输系统——的重要组成部分，是中国第二大矿石进口港，第四大煤炭输出港。2010年公司装卸业务和港务管理业务的主营占比分别为81.56%和8.56%。

2010年公司业绩稳定增长 
      受益于吞吐量增长以及装卸费率提高，2010年公司营收同比增长31.12%至31.56亿元，实现净利润（扣除）4.26亿元，同比增长23.58%。其中，4季度营收同比下降6.01%至8.41亿元，实现净利润（扣除）1.03亿元，同比增长7.54%,实现每股收益0.05元，符合此前预期。4季度营收同比下滑，但净利润却同比增长，主要是因西港三期项目享受所得税减免导致4季度实际所得税率同比下降13%至6%所致。全年公司净利润表现滞后于营收，主要系各项目完工结转固定资产使折旧费用增加，导致公司毛利率同比下降1.95%至28.58%。 
      2010年公司共完成货物吞吐量1.88亿吨，同比增长30%。分货种来看，完成金属矿石吞吐量1.27亿吨，同比增长19%，其中铁矿石进口量居全国第一；完成煤炭及制品吞吐量0.3亿吨，同比增长29%，其中煤炭进口量居北方港口首位。今年1-2月，公司金属矿石和煤炭制品分别实现2483万吨和483万吨，分别同比增长9%和20%。按此速度测算，公司今年有望实现2.5亿吨的吞吐量。

扩张项目逐渐投产，整体上市锦上添花，稳定成长继续可期 
      随着各项目逐渐投产，公司吞吐量在未来将会加速增长，业绩也有快速提升机会。其中，去年6月，新菏兖日线铁路扩能改造完成，将扩充1300万吨煤炭运能；2012-2015年精品钢基地一期、二期相继投产将形成1600万吨新增钢铁产能，届时将带来6000万吨铁矿石吞吐量和钢铁产品的物流量；2014年晋中南煤炭通道的逐步通车，将带来2000万吨以上煤炭吞吐量的增长。此外，集团现有的10万吨石油码头和3个在建的30万吨石油码头，也将带来7000万吨石油吞吐增长量，预计全部达产后可实现净利润3.3亿元左右。预计2011-2015年公司煤炭、铁矿石的吞吐量年复合增速将分别达到30%、12%左右。再考虑到，今年年初已将进口矿石和进口煤炭费率上调1.0元/吨和1.5元/吨，2011-2013年公司营收复合增长率预计可达25%左右。 
      集团计划在今年上半年，以合理的方式将岚山港区4#、9#泊位及相关资产注入公司，届时将加快推进港口主业整体上市步伐。另外，公司近期完成定向增发，融资14.1亿元，将主要用于焦炭码头建设，同时也将显著改善债务结构，缓解财务压力。

市场预期及估值 
      本周公司股价连续上涨，但即使以最新股价（4.81元）计算，日照港的PE为24.7倍，低于过往中位水平，PS为2.8，处于历史低位，PB为2.2，也非常健康。对应该股的过往PE习惯，日照港目前的股价颇具吸引力，存在较大的向上移动的空间。日照港在君亮估值中被归为价值股，其成长动能和安全性排名都为1。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》21期和25期中的日照港个股报告。

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