中国神华：大象再次起舞

      年初我们曾撰写“你或许不知道的中国股市”一文，里面提到流通市值前十位的公司分别是中国石油、工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿、中国神华、中国平安、招商银行、贵州茅台和交通银行。根据最新数据统计，除去估值已较为充分的贵州茅台和仍然受到压抑的两家保险公司，其他七家公司的股价在过去13周的平均涨幅为11%，其中，中国神华最高，为20%，而同期的沪深300指数表现为6%。在我们的《股票估值500》里，以4月10日的股价计算，大盘股、中盘股和小盘股各有167只、225只、和108只，在过去的13周里，它们的市场表现分别为+7.93%、+0.96%和-1.52%，分化明显。我们在数月前关于市场风格可能发生变化的判断似乎正在逐渐被坐实，人们也终于得以有机会一睹大盘股压抑已久的风骚，而中国神华似乎也在争取成为这波“大象起舞”的领舞者。

公司简介 
      中国神华是集煤矿、电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体的特大型能源企业，2010年总市值超过760亿美元，位列全球煤炭上市公司首位、全球综合性矿业上市公司第4名。它的煤炭、发电、铁路和港口的营收占比各为82.78%、29.90%、14.01%和1.71%，现有可采煤炭储量114.73亿吨，已建成火电厂27个，风电场17个，装机容量2681.79万千瓦，发电1188亿度；自营铁路1369公里，铁路周转量1360亿吨公里；两个海港码头，装船量10441万吨。

公司业绩持续稳健成长 
      07年回归A股以来，公司持续稳健成长，季度业绩均实现同比正增长，收入和净利润的年均复合增速分别为23%和24%。2010年营业收入1520.63亿元，扣除非经常性损益后的净利润375.25亿元，分别同比增长25.3%和23.28%，实现每股收益1.89元，高于预期。其中，去年4季度现货煤销售占比达到50.4%，环比提高8个百分点，当季盈利能力增强，收入和净利润分别同比增长26.81%和63.59%，单季实现每股收益0.46元，带给市场不小的惊奇。
 
资产注入迈步，稳健成长继续，再造神华可期 
      09年7月神华的董秘黄清曾放言媒体：“再造神华，五年实现经济总量翻番”，并从市场容量、行业产能、产品运输和开发资金，以及兼并收购等多个角度，论证了翻番的确定性。目前看来，预言实现可期。 
      主营业务方面，2010年公司煤产量为2.23亿吨，同比增长6.9%，煤炭销量2.93亿吨，同比增长15.1%。拜全年煤炭平均售价同比上涨10%至426.8元/吨之赐，销售收入同比增长26%至1258.75亿元。煤炭售价的上涨主要来源于合同煤比例的下降和现货煤价格的提升。合同煤价格385.3元/吨（同比上涨6.52%），现货465.7元/吨（同比上涨10.65%），公司的现货销售比例上升了16.51个百分点至43.68%。2010年的煤炭增量主要来源于黑岱沟、哈尔乌素、北电胜利能源和锦界能源，今年将主要来自哈尔乌素矿、黑岱沟露天煤矿、锦界矿和黄玉川矿的增长，公司预计2011年煤炭产销量将分别增长15%和20%左右。另外，今年3月8日公司被授权开采新街台格庙矿区，该矿区预计资源储量达到130亿吨，公司现有煤炭可采储量为114.73亿吨，新增资源储量即相当于“再造神华”。 
      资产收购方面，07年集团承诺优质煤炭资产将在未来3年注入上市公司，据统计，神华集团拥有西三局、蒙西、乌海等煤炭资产，煤炭可售储量约60亿吨，目前年产量在9000万吨上下。去年年底公司公布拟收购集团10家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权及资产，其中包括包头矿业、神宝公司和柴家沟矿业3家煤炭公司，收购成功的可能极大，届时成长基础可进一步扩大。 
      其他业务方面，2010年公司的总发电量和总售电量分别为1412亿千瓦和1314亿千瓦，同比分别增长34%和35%；电力业务实现收入455亿元，同比增长35%；而成本同比增长43％至339亿元，处于电价锁定而成本上升的状态，如电价如预期得到改善，盈利部分将随之加大。另外，2010年运输板块实现收入254.67亿元，较为稳定。 
     
市场预期及估值 
      根据公司翻番的计划估算，未来三年业绩增速有望保持在15%上下。在资产注入预期和入围蒙古项目短名单的共同助推之下，1月下旬至今，公司股价上涨约40%，不过目前的PE只有16倍，相对未来的盈利预期，仍属便宜。中国神华在君亮估值中被归为价值股，成长动能排名和安全性均为1号。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》20期和25期中的中国神华个股报告。

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